估值泡沫论考验本周新股定价

　　兴业银行今日挂牌交易平安保险A股发行在即

　　估值泡沫论考验本周新股定价

　　围绕工商银行和中国人寿定价是否有泡沫的争议，上周初见分晓。遭到机构大量减持的工行和人寿，上周分别下跌8.36%和10.6%，导致沪综指失守2700点大关，报收于2673.21点，周跌幅为7.26%，创下本轮行情最大周跌幅。

　　本周，兴业银行(601166)的挂牌上市定价和中国平安的发行询价结果，将成为市场对金融股估值的“试金石”。一些证券专家认为，市场对兴业银行和中国平安的上升预期较佳，这将意味着金融股下跌空间不大，市场后市有望企稳。

　　兴业银行上市掀起估值波澜

　　作为登陆沪深股市的第8只银行股，兴业银行本次发行10.01亿股A股，发行价格为每股15.98元，发行市盈率高达32.5倍，远高于工行发行时22倍的市盈率。不过，越贵越有人抢，只有0.77%的网上申购者成为幸运儿，近万亿申购资金被冻结，创下了IPO冻结资金之最。

　　在市场预计兴业银行将成为两市最贵银行股的刺激下，占沪综指权重超过三成的金融股，上周初一度表现神勇。可是，全周来看，却是典型的“虎头蛇尾”。和兴业银行股本相近的华夏银行和深发展，上周初都曾拉出涨停板，但在“股市泡沫论”造成恐慌的影响下，下半周直奔跌停。受其影响，沪综指从上周三至周五分别剧跌4.92%、0.9%和4.03%。

　　从去年末至今，对于金融股估值是否过高争议不断。曾有分析师将兴业银行上市后涨幅翻番，定位在每股30元以上。不过，在上周股市大跌后，分析师开始谨慎了。中信证券分析师武昂指出，“现在大气候已发生变化了，兴业银行的定位可能会比之前的预期低一些。”

　　据悉，对于兴业银行的上市首日定位区间，分析师预测为18-27元。曾经在人寿估值中站在空方阵营的中金公司，认为兴业银行的估值水平应当与浦发银行接近，二级市场价格定位中枢在23.3元左右，低端19.4元附近较为安全，而高端达到27.2元则建议开始逐渐减持。原因是兴业与浦发在股东结构、地域集中度、业务结构等方面最具有可比性。兴业发展速度快于浦发，在异地扩张和产品创新方面更为积极，盈利能力较强。不过浦发财务较为稳健，不良贷款比率低，准备金覆盖率明显高于兴业银行。

　　平安估值水平应该强于人寿

　　作为第二只在A股上市的保险股，

平安保险首发不超过11.5亿股A股日前已开始询价，12日进行网上申购，预计3月1日在上证所挂牌上市。公开资料显示，此次发行后，平安总股本将不超过73.45亿股，其中A股不超过47.86亿股，占65.17%，H股25.59亿股，占34.83%。去年1-9月，平安的保险业务收入614亿元，投资收益及利息收入13.6亿元，净利润36.77亿元。

　　对于市场最为关心的定价问题，一位保荐人介绍，平安的发行定价主要会参照H股，一般会比H股有10%左右的折价，具体则仍取决于询价及认购的情况。据悉，此前登陆A股的中国人寿，其询价区间为18.16-18.88元。在询价结果公布前，人寿H股最新收盘价为23.5港元。

　　一直位居于股市泡沫论风口浪尖的中国人寿，上周股价大跌一成多，最新收盘价为35.99元，已创出上市以来的新低，股价较1月19日的最高位49.5元跌幅近三成。不过，其股价仍较发行价18.88元高出90.6%。在人寿演绎赚钱效应的背景下，市场对平安新股也有了不少期待。

　　上周五，中国人寿H股收盘价为22.5港元，较A股折价近4成。而平安H股收盘价为36.6港元，较人寿H股高逾6成。对平安保险上市发行区间，金融分析师预测大多在每股35-40元之间。多数分析员认为平安上市后表现将好于国寿，并预计价格应超过50元。

　　花旗银行日前发表研究报告指出，若中国平安于A股上市的每股发行价为40元，其2007年预测的每股账面价值及内涵价值将分别上升72%及40%，至每股12.3元及15.8元，而平保的内涵价值倍数将跌至2.4倍，较中国人寿的3.5倍为低。考虑到现在国寿于A股以6倍内涵价值交易，故预期中国平安在A股的表现会好于国寿。

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