中国企业为何失宠AIM

　　Edward Burman/文

　　跨入 2007年，中国企业在AIM(伦敦证券交易所旗下的创业板市场，全称Alternative Investment Market)的IPO尝试开始遭遇怀疑的眼神或诸如“稍候再谈”之类的托辞。这一逆转异常迅速——过去两年内在AIM上市的众多中国企业都表现得不尽如人意。

　　中国企业已然失宠，不再是“香饽饽”。

　　自《萨班斯-奥克斯利法案》实施以来，纳斯达克上市要求愈加严苛，中国国内快速成长的企业在选择海外市场方面也出现重大转向。中国企业瞄准的一个市场便是1995年6月由伦敦证交所成立的创业板市场AIM。

　　2005年，11家中国企业在AIM上市，2006年又增26家，在AIM上市的中国企业总数达到44家。而在纳斯达克新增上市企业由2005年的9家下降至2006年的5家。

　　在AIM成立之初的8年间，纳斯达克仍是首选，在AIM上市的中国企业仅有3家。虽然萨班斯法案早在2002年就已通过，但其中较为严格的条款尚未完全执行，因此2004年AIM市场的中国企业数目仅新增了4家。

　　依据萨班斯法案的第404条款，自2004年11月15日起，市场资本高于7500万美元的上市公司将面临新的年终财务报告及季度财务报告

审计要求(小企业自2007年7月15日开始执行)。这为AIM开了一扇门。在提供宽松上市要求的同时，AIM还吸引着全球的机构投资者。它为各行各业的中国小型企业首发上市制造了可能，目前在AIM上市的中国企业主要为金融相关企业(8家)、矿业公司(7家)以及软件公司(4家)等。

　　和黄中国医药科技有限公司主席Simon To 在公司2006年中期报告中的一席话很好地解释了在AIM上市的好处：“我们在和黄药业发展的早期就选择上市，目的在于创造独立性、拥有较高的透明度并以

股票期权的方式提供资金并留住重要的人才。”

　　简单的制度为企业早期进入AIM提供了可能性。上市制度仅有43页，官方制度包括27章以及13个表单。审批程序不要求企业具备交易记录、不要求最低市场资本金也不要求股票自由流通。即便上市之后，对持续信息披露及报告的要求也很低。每家公司均被赋予一名顾问，以确保公司在IPO进程中或完成上市之后均遵循AIM的上市规章。如此简单。

　　然而问题之一在于，太过宽松的上市要求会让不达标的企业钻空子。有时上市显得过于简单，急于带领中国企业上市势必会产生一些问题。

　　实际上，2006年上市的26家中国企业中，14家在IPO之后市值下降。最经常被引用的就是以水泥生产及

铁矿石贸易为主业的昌兴矿业控股有限公司(PMH.L)。该公司于2006年5月在AIM上市，9月份宣布水泥工厂出现问题，钢铁产能过剩也损及铁矿石价格。

　　这说明经纪商事前并未做充分的尽职调查，公司风险管理尚不到位。5月24日上市价为153.4便士，10月份及11月份则下降至113-116便士，但是最近股价已渐渐恢复至141便士左右。不要忘记，AIM市场为增长型企业而生，并为关注增长型企业的投资者提供机会。因此“增长”是主要标准之一，一般而言，业绩应至少比上市之前的3年增长20%左右。

　　锦州万得包装机械有限公司的控股公司——中国万得(CWO.L)，主要服务于中国医药市场，2004年10月在AIM上市，发行价24便士，首日交易飙升77%至42.5便士。这一表现令英国媒体大书特书，甚至利用其公司名称(China Wonder)一语双关地称赞这是“奇迹般的表现”。但是2006年12月21日，该公司宣布无力达到2006年的预期。股价一路跌至20便士，低于发行价。

　　最后一个例子是和黄中国医药科技有限公司(HCM.L)，2000年新成立的公司，为香港大财团和记黄埔旗下子公司，主营包括肺癌治疗在内的传统中医药，市场涉及医药开发、保健品及消费品。尽管拥有名声卓著的母公司，并从事较为流行的行业，该企业股价还是由2006年5月19日的上市价275便士降至今年1月23日的187便士。

　　这并非全是中国企业的错。

　　2006年间在AIM上市的前20大企业中，半数的交易价均低于上市发行价。但是截至2007年1月中旬，在AIM上市的44家中国企业市场总资本由挂牌交易当天的27.6亿英镑增加至36.7亿英镑(其中既有并购扩张也有直接增长)。然而，本文采访的两家主要经纪商均对中国企业能否在不远的将来成功在AIM上市表示怀疑。

　　事实上，由于未能在美国招募到足够的投资者，生产电子学习产品的诺亚舟公司去年12月份决定放弃AIM上市。解决这一问题的一个方案就是两地上市，比如在AIM及上海、或AIM及香港两地上市，一方面可以借助伦敦市场的名声获得国际认可，另一方面还可以依赖中国市场广阔的资金资源。

　　另一种趋势就是在欧洲的证券交易所寻求机会，特别是法兰克福，近期有几家中国企业正拟在法兰克福上市。但是伦敦的国际影响更大，它拥有集中的金融服务、550多家外资银行以及英国保险组织劳合社(Lloyd's insurance market)等机构。尽管也存在一些问题，但伦敦是全球顶尖的国际资产管理市场，共管理7000亿美元资产(香港市场资本的7倍)，而纽约仅为5000亿美元，法兰克福4000亿美元。

　　错的有可能是伦敦的经纪商及上市顾问。他们并不具备正确评估中国企业所必需的技巧，比如，他们并不了解两国审计及公司治理制度的差异。但是毋庸置疑，也有一些动机并不纯的企业，未做充分准备却抓住时机完成了海外上市。

　　中国需要向国内外，特别是国外资本市场输送好的企业。上市不能仅仅被认为是资产转移至国外的途径或“掏空”财产的渠道。

　　不符合海外上市基本要求——强力增长及有效的管理团队——的企业会很轻易地毁掉(本来可以优先上市的)良好企业的上市机会。但是，好的企业可以利用其名声、国家品牌及纯财务表现向海外市场发出强烈的正面信号，这对中国探求企业国际化大有裨益。

　　(本文作者系Brainspark Plc公司的非执行董事，该企业为AIM上市公司。本报记者安士莲翻译）

　　来源：经济观察报网

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