伟大的泡沫

　　股市终于跌了。对于“股市泡沫论”者，这无疑是个好消息，因为这似乎证明了他们理论的正确和先见之明。

　　“股市泡沫论”者的理由不外乎三点：其一、内地股市已经经历了一年多的上涨，从当初的1000多点涨到了近3000点；其二、市场平均市盈率已经太高；其三、在普通百姓中间已经形成了炒股狂潮，甚至出现了卖房、当车炒股的狂热现象。

　　必须指出的是，如果仅以此就判断泡沫是否存在，显然是把事情简单化了。股市涨幅大的原因也可能是因为原本的基础太低了，或者是企业盈利大幅增长，使得指数的大幅增长获得了有力的支撑。而百姓炒股热潮的出现也可以说成是投资意识的觉醒。至于市盈率的高低，全世界更没有一个绝对的标准，而静态市盈率的高低更是只能说明过去。事实上，仅凭中国每年超过10％的经济增长就应该可以支撑更高的市盈率水平。

　　其实，有无泡沫实在是一个太过复杂的问题，不是哪一个人仅凭几句话就能说清楚的。在这里，笔者只想试举一例，在本轮大牛市中，价值投资和价值发现始终是推动市场上涨的主要动力。这与内地股市历史上曾经出现的炒绩差、炒概念、炒题材有本质的不同。这说明，市场主流参与者的投资理念和国外成熟市场及管理层一直倡导的投资理念是一致的，而且至今也没有足够的证据证明对蓝筹股的估值存在普遍过高的现象。

　　众所周知，

人民币升值预期构成了境外资金热衷投资内地股市的重要理由。对此，有人看到的是所谓“外资豪赌人民币升值”，殊不知，人民币估值偏低的背后就是以人民币衡量的资产价值被低估。自从

汇率改革以来，人民币累计升值接近4.4％，目前的比价大约在7.78元人民币兑换1美元。而国际上以购买力平价测算的人民币兑美元比价大多在4比1以下，姑且不论这类测算的科学性如何，至少反映了人们对人民币价值的心理预期。

　　持泡沫论者中间不乏国际投资大师，中国素来有所谓“远来的和尚会念经”的说法。我们现在不妨就看看外国和尚过去都说过什么。2005年10月，沪指已跌至1000多点，对此，华尔街曾报道称，700点是中国股市合理水平。对其用意我们不便妄加揣测，而此前的另一篇报道说得倒是很明确，2004年10月，华尔街另一位投资专家在接受境内媒体采访时直言不讳地指出：“我想如果能够投资像中国这样快速增长的市场，我愿意付更多的市盈率的倍数。作为全球化的投资，我们一定要把中国市场加进去，因为现在中国正在经历一场快速的增长过程。”彼时沪指大约1400点左右，相对后来的1000点显然仍有“泡沫”。

　　由此我们似乎可以得出一个看似荒谬的结论，在境外投资者纷纷看好内地股市的背景下，内地的股市不但应该有些许的泡沫，甚至可以称它们是伟大的泡沫。

本报记者：胡朝辉

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