高利：如何看待泡沫堆积

　　A股市场一年多以来的持续上涨，燃起了投资者的做多激情，新资金不断流入，A股市场空前繁荣，沪深两市的单日成交金额也不断刷新历史纪录。

　　成交量和投资者热情的持续高涨，以及短期市场所呈现出的“鸡犬升天”现象，反映出当前A股市场行情的运行性质，已从行情起步时的“价值发现”阶段，逐步走向“资金推动”阶段。A股市场持续上涨和成交不断创天量，也引起了部分投资者和业内人士对市场激情过后可能面临巨大风险的担忧。

　　诚然，纵向来看，不管是绝对升幅、还是成交额，A股市场都可以说到了一个相对“疯狂”的阶段。沪市单日连续超过1000亿元的成交，也一再超越了投资者的预期。那么，是不是能得出目前市场正在堆积泡沫的结论呢？投资者又应如何看待这种现象？

　　我们认为，不管是上市公司的素质和结构，还是市场的体制，以及所面对的宏观经济环境，现在均已较几年前发生了很大的改变。因此，我们在判断A股市场的强势能否持续时，“以历史为鉴”是一个方面，但更重要的，还是要看本轮行情的性质，以及支撑市场持续走强的积极因素能否持续。

　　首先，本轮行情是由上市公司业绩和估值提升　“双轮”驱动的结果。上市公司业绩增长能否持续，以及推动A股估值提升的那些积极因素是否仍然存在，也就成为了判断A股市场能否继续走强的关键所在。

　　从目前的经济环境判断，未来一段时期内，A股公司的经营业绩仍有提升空间。统计显示，经历了2006年的快速增长之后，平安证券重点研究的153家公司2007年的净利润仍有望实现20%的增长。良好的业绩和增长的可持续性，使得本轮行情的力度和持续性，都较以前的行情有了很大的区别。

　　在提升A股估值方面，我们认为，股权分置改革的基本完成，使得A股市场的制度性缺陷已得到很好的修正和完善。并且中国银行、工商银行、中国人寿等大盘蓝筹股的相继上市，使得A股市场的规模和结构，已出现了历史性变化。不管是市场的容量，还是可选择的投资品种，均较以往有了很大改变，A股市场的吸引力明显提升。

　　其次，人民币持续升值成为A股市场继续繁荣的基础。我们认为，在可预见的几年内，人民币小幅、渐进的升值趋势是可以确定的。而人民币维持强势，双顺差状态下的流动性泛滥，则成为A股市场持续繁荣的基础。这种局面的出现，无论是在A股市场的历史上，甚至是在国内经济层面都是不曾出现的。我们认为，人民币的持续升值对A股市场的影响十分积极——一方面提升了人民币资产价值，从而提升了

　　因此，在人民币持续升值的背景下，虽然过去一年A股市场已经有了非常优异的表现，但还远远不够。我们预期，未来一段时期，中资资产对各类投资者的吸引力，将依然明显。

　　(作者系平安证券综合研究所所长)