朱武祥：打造蓝筹股群体

　　绩优大盘蓝筹股上市，创造了符合价值投资人要求的盈利途径和生存发展环境，使价值投资者能够不断参与到市场中来，并能长期生存和繁荣。因此，蓝筹股有助于超常规发展机构投资者战略的继续实施，有利于庞大的储蓄资金进入股票市场，也可以显著改善以往噪声交易者主导股票市场的投资者结构，增加价值投资者力量。

　　股票生来就被分为三六九等，例如，收益型股票、蓝筹股、成长型股票、价值型股票。“蓝筹”(Blue Chip)一词源于西方赌场。在西方赌场中有三种颜色的筹码，其中蓝色筹码最为值钱，红色筹码次之，白色筹码最差。后来“蓝筹”一词在英文中演化成一流、最好之意。

　　随着工商银行上市和中国人寿等境外上市公司回归A股市场并受到追捧，蓝筹股概念将日益受到投资者青睐。

　　全球主要

股票市场中都有公认的蓝筹股。英国投资者认为FTSE100指数成份股都是蓝筹股，香港股票市场的恒生指数成份股也被视为蓝筹股，美国股票市场中的道琼斯工业30指数公司均属蓝筹股。

　　蓝筹股公司往往是各行业中的佼佼者，商业模式经数十年考验，市场份额、销售收入和利润都有长期、稳定增长的纪录，具有全国或国际竞争优势；现金红利支付率超过行业平均水平，并且比较稳定。蓝筹股公司往往可以“不论在任何市场经济、公司财务条件下，都能够稳定发放现金红利”，往往具有保持大市值在稳定基础上增长的能力，相当于可转换债券。蓝筹股往往具有声誉卓越、产品或服务优质的公众形象，拥有家喻户晓的著名品牌。

　　蓝筹股公司市值大，长期投资价值风险低。投资蓝筹股的目的大多是寻求资本长期稳定保值与增值，很多投资基金就是依据这个标准进行投资风格设计和资产配置。道琼斯工业30家公司市值之和约为NYSE总市值的15%-20%。

　　美国早期著名的价值投资大师Benjamin Graham在《聪明的投资者》一书中，将投资者分为防御型和进攻型，并建议防御型投资者理想的选择是高等级债券和蓝筹股，将蓝筹股与高等级债券并列，因为蓝筹股收益的稳定性几乎和高等级债券一样，但收益更高。很多投资基金开发了专门投资于蓝筹股的基金品种。

　　培育和形成蓝筹股群体对中国股票市场具有重要的战略意义。新兴股票市场的财富效应，往往诱导大量缺乏评价和风险承受能力的噪声交易者进入并主导股票市场，形成了对扩容，特别是大盘股的承受能力差的现实约束。监管机构以往通过提高

证券发行准入门坎，控制证券发行节奏，限制证券发行规模就发行价格，力图避免市场长期低迷和崩溃。

　　但严格的证券发行管制保护了噪声交易者利益，阻碍和削弱了一级市场的套利力量，保护了二级市场噪声交易者，使他们的盈利模式能够长期维持，为噪声交易者生存和主导市场提供了有利条件；进一步诱导了更多的噪声交易者进入市场，价值投资者或被消灭，或被同化。因为在一个长期基本面高度不确定而短期噪声交易收益诱人，同时价格又被噪声交易者主导的市场上，价值投资者难以进入。一旦进入，奉行价值投资理念的机构投资者受市场短期评价压力也很难坚守“阵地”，只能遵从噪声交易者的投资模式才可能解脱。因此，噪声交易者的力量得以增强，价值投资者的生存空间反而被大大缩小和边缘化。市场承受能力不增反降，阻碍了证券发行市场化，弱化了投资者自身的评价动力和能力，形成对证券发行者的过度监管，以及证券发行(前期)管制强化(后续)管制的循环。

　　监管机构为此提出超常规大力发展机构投资者，引人QFII、社保基金、保险资金等注重投资安全性的机构投资者，增强合格投资者的规模和力量，改变噪声交易者主导市场的格局。但这些价值投资者需要相应的价值投资产品来获得生存空间。绩优大盘蓝筹股上市，创造了符合价值投资人要求的盈利途径和生存发展环境，使价值投资者能够不断参与到市场中来，并能长期生存和繁荣。

　　因此，蓝筹股有助于超常规发展机构投资者战略的继续实施，有利于庞大的储蓄资金进入股票市场，也可以显著改善以往噪声交易者主导股票市场的投资者结构，增加价值投资者力量。因为共同基金、保险资金、社保资金、银行

资产管理公司等要求稳定收益的机构投资者，实际上是分散的社会资本的投资中介。可以说，机构投资者的生存和发展需要蓝筹股；而机构投资者的强大，有助于蓝筹股的发展和市场承受能力的加强，加快证券发行市场化。

　　我国经济以往持续快速发展过程中，形成了一批蓝筹股存量资源。因此，需要继续通过重组整合存量资源，推出工商银行、人寿保险公司等以往长期培养的存量蓝筹股；另一方面，我国经济进入新的持续稳定快速发展阶段，为蓝筹股的形成营造了良好的成长空间。因此，需要通过发展多层次股票市场，把企业以往依靠内部积累和银行融资缓慢发展的模式，转换为基于企业预期收益现值的资本市场融资快速发展的模式，从而培育出更多的蓝筹股，形成A股市场的蓝筹股群。

　　(作者为清华大学经济管理学院金融系公司金融教授)

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