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刍议近日股市跌宕
□ 康潜
上周，大盘(上证指数)收了个周阴线，而且是根不小的阴线，其中的12日更是继已连续了两日的跳水狂降达102点，以中石化为首的(一批蓝筹股)空头纵队奇袭获胜，中石化(1月10日开始的)连日跳空表现尤为惹眼。
一月十日，笔者的《今积跬步 它日扶摇——浅议中国石化腾飞之道》一文文尾曾经如是表述：“……国际石油，那才是放牧你心灵、张扬你心性的牧场和旷野，而非在国内，包括在其资本市场虚拟指数上(所谓四两拨千斤)的拨拨弄弄。”这本不过犹如劝人善行的观音之言，不成想，它分量重了，这使笔者想起了乌龙茶中极品“铁观音”名称的由来：茶如观音重似铁，此又因观音托梦所获，故曰“铁观音”。
虽然说文章言重导致中石化重挫纯属笔者妄言，权充与笔者初衷本意无干的乌龙茶醉，但你中石化资本市场的表现又缘何犹如酒醉，颠上倒下？
拉特里奇 有点恍惚
固定汇率是中美之间最好的纽带，这是前美国总统经济顾问拉特里奇，在日前不久，接受国内一家新闻媒体采访时所作的表述，拉特里奇是美国前两届总统经济顾问——里根时代美国经济框架的主要缔造者，老布什时代的政府白宫税收政策顾问，他此番接受该媒体采访的主旨观点是：中国开放资本市场应优先于改变汇率。
而在谈到中国资本市场现状的时候，他说，中国的资本市场是有趣的、令人激动的。对于股票市场来说，现在是一个过渡时期。我们看到有很好的进展，但也有风险。例如中国人寿在上海上市，其股价在第一天就翻倍，但在美国，中国人寿的ADR美国信托证券却下跌了5%。我认为这些都应由中国资本市场的进一步开放来解决。
一个翻倍，而另外半球却是下跌了5%。事实上，近一个时期以来，中国股市上的跌宕加剧是已显现了(市场主流资金开始分歧明显)先兆。中国人寿，彼时的市场估值预期在20元至100元之间，然而就中国人寿上市首日高达50%的换手率，以及高达120亿的成交额来看，就足以说明资金主流资金之间分歧之大。
另外，周边市场跌宕已显。上周一日，亚洲股市遭遇7个星期以来最大跌幅，香港恒生指数跌幅近1.6%，而恒生国企指数跌幅更是超过了3%，同时，日本股市也出现了短线宽幅震荡走势，俄罗斯股市新年首个交易日股指创下7个月来最大单日跌幅。周边市场大震荡，特别是港股连续大幅回落的情况下，我们A股将何往？
风险厚聚 流动性泛滥
“风险来自已经厚积的市场泡沫，而且周边股市大跌势必加大A股调整压力”，笔者一位早年一同在股市共过事的朋友如是说。他与香港股市比对着，中国人寿、中国石化、中国银行、工商银行与H股股价严重脱节，其中泡沫成份极大。拿一月十一日的收盘价计算，中国人寿A股对H股的溢价率已经接近64%，中国银行和工商银行A股对H股的溢价分别高达26.6%与21.7%。“大盘该跌一下了，希望以我们自己为定价中心，环球同此凉热，我们现在还没这个权重，那它现在希冀摆脱H股的影响都难哦。”
今年以来地产和金融板块的大幅度上涨一月十日，地产板块摸高2204.32点，金融板块则摸高达3696.59点，“此两板块今年以来的大幅度上涨，尤其是地产板块上涨很大因素不是基于基本面，而是市场和大机构对人民币升值背景下流动性泛滥的预期，但这是一种严重透支了的预期。”那个同事朋友评述道。道理很简单，但有鉴于，在中央银行货币政策目标的大背景下，货币的流动性很可能并不会像市场所预期的那样宽松，而在货币流动性未得以大的增加的情况下，地产金融类资产价格缘何能够真正有基础的大幅上涨？
日前，中国人民银行自去年7月、8月、11月份以来的第四次上调准备金率，已经开始实施了，如此准备金率已经升至9.5%，虽然此次措施看似乎与资本市场并无直接联系，但正如央行据此自身表述那样，此次提高存款准备率的目的是为了巩固宏观调控和收缩流动性。就此，同事朋友认为， 考虑到未来地产和金融的实质成长速度，目前这两类板块都已经透支了未来一到两年的增长幅度。
综上，流动性泛滥是市场主力做多乃至无畏的利器，不过此般软肋和命门已经众目昭彰，日前，管理层停止新基金的发行，在一定程度上震慑了主力做多的锐气。另外，央行主动收紧流动性的强硬态度，也对主力构成了一定威胁。
大摩日前也就此言论频频：A股调整不可免 2007熊在守候，因为无论是中国之前的股改还是滞后的工业化与全球化动力，都不可能支持如此大幅的股指上升。从目前来看，中国股票的风险溢价已经超过了美国。
估值泡沫已经显而易见。一旦货币流动性的宽松程度低于市场预期的情况下，金融地产类资产的估值没有得到相应的提高，则该类个股的将暴露在低于预期和估值过高的双重压力下。
股指期货 或可矫枉？
正如谢国忠所言，给牛市与泡沫划定边界比较困难，但如果股市进入非理性狂热阶段，那么即可认为泡沫形成了。
事实不争，自主定价是资金推动行情的一个重要特征，目前，国内的投行们对股市的前景空前地信心无限，而且在估值定价问题上，他们俨然已超越了东施顾影自盼的情结，夺回本土定价权已然过了其自我信誓旦旦的阶段，但是自主定价将产生估值陷阱，将是为不争。
值得注意的是，股指期货可能将在三月推出，其价值发现功能将实现股市的价值回归。在当前市场出现轻度泡沫的情况下，股指期货极可能成为下跌的诱因。从国外的股指期货推出的经验来看，大多数在推出前市场会出现10%到30%的下跌。
另外，双向扩容可谓是避免出现估值陷阱最有效的方法。有鉴于目前，中石油、中移动、建设银行和中国人寿都已明确了发行A股的计划，再加上尚有29家超过30亿美元的内地企业只在国外上市，若这些企业回到A股市场上市，内地股市的整体市场将增加7310亿美元，其行将超过上海和深圳两地证券市场的总和，恐怕这些IPO任务的完成将基本保证2007年的行情以较为温和的形势发展。
对温和的诠释，拉特里奇在其日前接受媒体采访中的表述，恐怕更为精准一些。他说，在过去25-30年间，美国资本市场对经济发展的作用不可估量。中国的资本市场正朝这方向发展。中国目前的缺陷不在GDP，而在于资本市场。就长期而言，稳定性是最重要的考虑。
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