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国寿估值 盲人摸象

http://www.sina.com.cn 2007年01月09日 07:09 全景网络-证券时报

  尤旭东

  有一个叫戴维斯的美国人,靠着长期专攻保险业股票,而跻身于福布斯富豪榜。中国人寿的即将上市,无形中也点燃了国人的“戴维斯梦”。

  国寿要上市了,买还是不买?追还是不追?要回答这个问题,首先要解决一个基本问题:国寿应该值多少钱?然而,恰恰是这个基本问题,最难以回答。

  看一下机构对中国人寿定价的预测。自从某券商题为“牛市珍藏”的研究报告出炉以后,一些机构就对中国人寿进行了“把脉”,给予其21-29元的估值区间,另外一些机构估值弹性小一些,认为中国人寿合理估值区间在21.43—23.63元。值得注意的是,某券商报告直接喊出了一年35元、三年90元的惊人口号。

  为什么会有这么大的差距?用一句成语概括就是:失之毫厘,差之千里。

  从实质上说,保险公司其实就是放大杠杆的投资公司,在承诺的回报基础上,赚取属于自己的利差,而决定保险公司价值的关键,很大程度上在于其投资能力,如果投资能力优秀,1%的投资回报率的差别,可以带来估值差别的几何级放大,这也就是目前业界在国寿估值问题上分歧巨大的主要原因。

  按上述大嗓门机构的分析,如果国寿投资回报率在8%的水平,则合理估值为35,而如果达到10%,则合理估值在90,这也就是前述口号的来源。问题在于,国寿能不能达到这样的投资收益水平?

  有人说,做

股票、买基金,达到这个水平很容易呀。且慢。目前的数据是:2005年国内保险资金投放在债券和银行存款的比例为81%,权益投资和其他投资仅占11%。可以想见,这样一个投资组合的最终投资收益水平。当然,这样一个比例将来会有调整,但一定会是一个非常缓慢的过程。况且,加大权益投资比例势必对国寿的投资管理水平提出挑战。隔行如隔山,公司的决策层不会认识不到这一点。

  此外,一般的保险公司还有一些特殊风险因素,比如由营销误导带来的法律诉讼风险(这一点国内寿险公司普遍存在)和资产负债不匹配风险等也应予以关注。

  总之,在目前的状况下,对国寿的估值近乎盲人摸象,想要全面准确地把握近乎于苛求,能成为摸到大象肚子的那一个人,以得到一个最接近真实的结论,已属不错。在目前的市场氛围下,投资人最需要谨记的是:要尽量避免为好公司支付过高价格的风险。

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