重构现代金融体系

　　刘纪鹏

　　2006年：

　　资本市场转折

　　回顾2006年的资本市场，我国的股市发生了翻天覆地的变化。不仅顺利实现了其自身的结构调整，同时也实现了与国际资本市场的顺利并轨。在这一历史转折时期，我国的股市上涨了近1700多点，股市的市值达到8万亿。而且在股指突破2700点的同时，2006年的融资额也达到了4000多亿，这在中国股市的发展史上都是双创新高。

　　而带来这一巨大变化的原因，不仅由于中国良好的外部经济环境，以及监管层对以资本市场为基础重构金融体系的深刻认识。同时更重要的是我们在解决股权分置这一重大历史问题上，运用了成功的改革方法论。

　　纵观中国股市六年来的发展，在股权分置问题上，败也萧何、成也萧何！这充分证明了，在中国新兴转轨的资本市场的改革与发展中，改革的方法论与方法论的改革的重要性。从2001年起，错误的按市价减持国家股的政策导致中国的资本市场几乎跌进休克疗法的深渊，险些被推倒重来。股市的晴雨表功能、价格发现功能及资源配置三大功能丧失殆尽，中国的股市一蹶不振。

　　直到2004年“国九条”的推出，肯定了我国资本市场的重要性。及2005年“4·29通知”的推出，提出按对价进行股权分置改革。“市价”变成“对价”，一个字的改变便带来了中国资本市场翻天覆地的变化。

　　当然，在目前的点位上股市增长了近1700点，这个巨大能量的爆发实际上是在中国宏观经济背景下，重构以资本市场为基础的现代金融体系的必然要求。这种势头无论从我国经济的蓬勃发展，还是从保持国家经济的稳定，都应该正确看待这轮行情，这是恢复理性的上涨。直观上看这是股权分置改革成功的体现，实际上根本原因在于，无论是大股东、小股东，还是股民，全流通使得他们的利益趋于一致。股价与大股东的利益直接挂钩，使得1400多家上市公司，无论是国有的还是民营的，对他们的市值都开始高度关注，也开始真实的表现业绩。这都注定上市公司及大股东都将以新的面目出现。

　　事实上，由于中国股市的股权分置，中国上市公司几乎普遍存在不能在其账面资产中反映的隐性资产。例如，一些地产及商业型上市公司，他们的地产及房产都以历史的账面成本计算的，而实际上这些隐性资产已经发生了巨大的增值，甚至是十几倍的增值，这些价值在未来都必将会反映出来。其次，无论是出租车、港口，还是石化等行业，他们的特许经营权基本上都没有在上市公司的账面价值中体现，只是以简单的固定资产计算。从2007年开始施行的《新会计准则》，对

房地产、金融等行业的上市公司计算其账面价值时采用公允价值，这是与国际会计准则相接轨的，会有效改变对中国上市公司的估值体系，也必将使得中国上市公司隐性资产的价值得到极大的释放，物有所值。

　　股价与大股东利益的直接相关，以及

股票期权的推出，都将调动大股东的积极性。他们可以通过并购重组，植入优质资产等方式来提升其所控上市公司市值，同时也大大调动了其提升该公司业绩的积极性。又比如倡导上市公司之间的并购重组，这都将带来新的概念。还有向大股东占用上市公司资金实行强大力度的清欠工作，都将极大完善我国的股市环境。

　　因此，预计2006年我国的经济增长及上市公司的业绩都将大大超过人们的预期，这都会极大降低我国股市的市盈率。如此看来我国A股目前三十几倍的市盈率并没有被高估。

　　以资本市场为基础

　　重构我国现代金融体系

　　2006年不仅是我国资本市场的转折年，更重要的是在这个转折年我们必须面对我国现代金融体系的重构，而这个重构是以资本市场为基础的。过去一年，资本市场的巨大作用已经被全国人民所认识。未来我国资本市场是决定中国能否顺利实现全民奔小康的主战场。

　　资本市场的繁荣促使我国进入投行金融时代。从经济发展的历史情况看，改革28年来，我国经济保持10%的增长速度主要得益于我国的金融体系是以商业银行为主的金融体系。社会的融资总量中商业银行的贷款一度高达95%，直接融资的比例很小。

　　我们之所以恐惧经济的过热，根本上是在于我国在经济高速发展的过程中，融资方式的不合理。由于银行本身治理结构的问题，及政府对经济的影响力，一旦发生经济过热现象，必然导致一些企业的亏损和倒闭，也必将以我国商业银行出现的大量坏账为代价。这无疑加剧了银行体系的风险，所以经济过热背后的事实是融资方式的不合理。

　　我国直接融资和间接融资的比例为1∶9的关系，而在发达国家，直接融资的比例是80%。这充分说明我们直接融资的体系不够发达，必须加速直接融资渠道的发展，通过完善我国的资本市场及相关体系的建立，最终实现广大储户向投资者的转变。在这一转变过程中，一方面完成经济改革中对社会储蓄的有效利用，另一方面通过增量资金的投入，完善企业的治理结构。更重要的是，加大直接融资体系的发展力度，扩大直接融资的比例，大大减少商业银行的风险。这也必将带动我国从商业银行时代向投行金融时代的转变。

　　所以，振兴我国的资本市场是我国进入投资银行金融蓬勃发展时期的要求，是资本经济新时期的必然选择。从这样的角度看，中国资本市场2700点的高度，应该通过市场无形的手做自然选择，摒弃原有资本市场，“快不好、慢不好、不快不慢就是死”的被动格局。

　　大批增量资金亟待资本市场承接。从未来的发展看，中国的资本市场具备保持进一步持续向上发展的能力。比如我们的经济进入前所未有的大好时期，经济仍然保持每年10%的高速增长，同时通胀率又不高。

　　目前的经济改革中对很多产业结构都在进行调整，这将大大启动民间资金进入资本市场。同时，人民币的升值趋势依然没有减缓，这也必将促使更多的增量资金来把握

人民币升值的历史机遇，而我国的资本市场将是承接这些增量资金最好的通道。包括解决流动性过剩的问题，同样需要资本市场来消化。

　　我国的金融品种在不断创新，特别今年即将推出的股指期货，解决了我国资本市场缺乏做空机制的缺陷，这将完善我国资本市场的根本结构。股指期货的双向交易机制将进一步使得我国的股市理性发展，同时给投资者提供了较好规避系统性风险的工具。

　　大盘蓝筹将引领我国股市健康向上发展。带动这轮上涨的原因和以往股市上涨的原因不一样。走在这轮牛市行情之前的都是那些金融类及其他支柱行业的大盘蓝筹股。这种因素引导市场持续向上与以往的牛市具有重大区别，大盘蓝筹股对大盘的引领充分说明我国的资本市场正在进入真正的大盘蓝筹时代。大盘蓝筹时代标志着我国资本市场的发展进入了健康向上时期，大大增加了股市的抗风险能力，同时也改变了我国投资者的投资理念，由投机转型长期投资将是应对历史牛市的最佳选择。

　　展望2007年的资本市场，有理由相信它将继续保持蓬勃向上的势头。在中国金融风险逐步化解过程中，保持并建立持续向上的资本市场是符合我国国家利益的，是符合我国经济发展现实要求的。同时重构以资本市场为基础的现代金融体系将成为2007年的远景目标。

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