中国资本市场：呼唤制度创新

　　曹凤岐

　　2007年股市会更好

　　中国股市近来快速增长。从前年的7、8月份到去年的12月份，不到一年半的时间，从1000点涨到了2600点。几乎是直线上升。可以说中国股市已经进入牛市。从股权分置一年和中行上市和再融资开始，是一个真正牛市的开始。为什么呢？因为大盘股的上市并未使得股市下降，反而上升。这是真正的牛市的一个特征。

　　2006年年初，我认为2006年肯定比2005年走得要好，而2007年要比2006年还要好，这是我的基本判断。

　　但是，也要注意股市的风险。现在存在的问题之一就是“涨点不涨股”。实际上有相当部分的

股票没有涨。指数上涨主要是大盘股带动，像工行、中行等。但是，这种上涨并不能完全反映中国股市的一些基础的东西。所以，今年应该注意股市风险。如果这么涨下去，很多的资金被吸引进来，尤其是把散户的资金从储蓄吸引过来了，由此带来的风险是很大的。

　　2006年是中国股市的一个转折点，2007年中国股市会进入一个新的阶段。

　　新阶段的开始

　　新的一年，对中国的资本市场来说，也是新的阶段的开始。

　　首先是股权分置改革已经基本完成。中国股改的成功对中国资本市场、对中国的上市公司起了非常重要的作用，解决了历史上的制度弊端，就此实现了同股同权、同股同利、同股同价和全流通。这样在制度层面上解决了中国股权结构和资本市场的“半身不遂”——流通股太少的问题。

　　其次，新的一年要多抓上市公司的质量，这一点非常重要。因为中国的上市公司过去总体上质量不高。为什么呢？中国的上市公司基本上来说并不是最好的公司上市，而是基于为国企改革服务的思想，所以一开始就有弊端——谁穷谁上市，缺钱了才上市。于是，政府帮这些企业上市，没有资产能出来资产，没有利润能弄出来利润，叫做包装上市。于是上市公司“一年好、二年差、三年ST”，都成了规律。而现在，这些问题得到了重视并正在被纠正。前几年，券商也出了很多的问题，现在我们正在采取各种措施，包括重组、接管等等来解决这些问题。另外，从前年到去年，基金的发展势头良好。我认为基金在2007年会得到更大的发展。

　　资本市场法制的建设也将不断地完善。《证券法》以及《公司法》的重新修订，为中国的资本市场发展提供了一个法律的环境和空间，另外也提供了一个法律规范。当然，我们还有各种规章制度也在不断地出台。

　　投资者对于证券市场的信心得到恢复。中国资本市场是不缺乏资金的。交易量大的时候，一天几百亿都有；不好的时候，一天也有十几亿交易量。信心得以恢复的表现，就是现在每天开户增加三万户。大家都把资金拿过来了，现在储蓄存款有下降的趋势。另外很多人过去投房地产，现在也都回来了。资金链的支撑目前不是问题。

　　资本市场制度创新

　　2007年，要进一步进行市场制度的创新。

　　首先要积极培育蓝筹股上市。大盘股、优质股，这些是中国资本市场发展必不可少的因素。过去一说大盘股一上，我们就担心市场的承受力。现在工行、中国人寿这样的大盘市场都可以承受，说明市场实际在扩大，正在向大盘股市场发展。

　　其次还要发展中小企业板市场。目前很多中小企业需要股权融资。虽然这几年中小企业上市数量有所突破，但是还不够，还要继续把这个市场完善、规范、发展。

　　另外，我主张考虑建立创业板。去年在深圳召开了创投会议，很多人包括我都提到创业板。现在有12万家中小科技企业想上市，而中小企业板目前只有100家左右，显然是不行的，所以说还要建立一个真正的创业板市场，再放松一些上市的条件。当然我们要规范，要在推荐制度等各方面来加强建设。创业板本来1990年代就要推出来，后来由于亚洲金融危机而不了了之。

　　第四，要建立健全非上市公司股份的柜台转让系统(俗称“三板”)，改善和推进面向法人的产权交易市场。虽然是一个产权交易的市场，但是是产权分割的市场，就是可以把产权划分为份额的市场，而不是一个总体产权市场。

　　还要大力发展投资基金市场、创业投资市场、公司债市场、衍生工具市场等。这样才能扩大中国的投资渠道，建立完善的多层次资本市场。这也是我们今年的很重要的任务。在去年的基础上，要进行更深度、更广度的市场制度创新。

　　公司制度创新

　　公司制度也要继续创新。中国的公司制度创新大概要从两个方面着手。

　　首先是要继续完善法人治理结构。目前中国公司制度里，董事会、监事会很难很好的发挥作用。聘用的总经理，还是受到很多管理外因素的制约。

　　虽然中国的上市公司都建立了法人治理结构，但是形似而神不似。现在要做到神似，尤其是要注意上市公司的母公司，即使是大股东，即控股公司本身也要建立完善的法人治理结构。现在很多问题并不是出在上市公司，而是出在上市公司的母公司。还要建立严格的信用体系。上市公司是一个公众公司，如果欺骗股东的话，这个上市公司就没有生命了。

　　其次，就是要建立和完善公司内部的股东合法权益保护机制。这一点也非常重要。具体来说，就是要保护小股东的权益，扩大股东的知情权，扩大股东的提案权，建立关联股东的回避表决制度、代位诉讼制度，分类表决制度等。

　　还有一个很重要的是内部回报制度、赔偿制度。这一点对外部股东而言非常重要。外部股东不应该完全从市场拿回报，而是要从内部拿回报。比如，假设公司有盈利了，每年给公司股东5%的回报。像欧洲的德国，他们的外部市场不是很发达，但是他们入股的人仍然很多，就是因为内部分红。而中国恰恰在这方面没有法律的规定，很多公司不分红，有钱了以后再投资，并且承诺说以后给你更大分红，最后结果都投没了，甚至董事会讨论的时候都不会讨论分红问题。

　　如果制定一个法律明确规定上市公司分红的话，可能比较困难，但是有关部门制定类似的规章是可以的。现阶段在上市公司都不自觉的情况下，规定利润率如果达到一定比例，就必须要分红。这样大家才会得到实惠，看到希望，就不怕“炒股炒成股东”了。公司缺乏分红机制，市场就变成了投机市场，得不到长期回报，于是就只有短期炒作。

　　另外，要完善民事赔偿制度。弄虚作假、内部交易、操纵市场，或者是虚假信息，给股东造成损失必须要赔偿。

　　最后，

中国经济的持续健康发展，客观上要求进一步发挥资本市场的资源配置作用，要求通过扩大直接融资比重来优化金融体制，要求资本市场能够更好地满足全社会日益增长的投融资需求。中国资本市场正面临历史性的转折。建设多层次资本市场，更为有效地满足多元化的投融资需求，是当前资本市场的一项重要任务。

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