刘杉评论：股市会不会存在第三种阴谋

　　在2006年的最后一个交易日，上海股市在大盘股的拉动下，报收于2600点以上，使中国A股市场以市值增长130％的速度成为全球增长最快的资本市场。

　　经过股权分置改革之后的中国股市，的确跨过了一个历史性的阶段，而市场在转型过程中，也出现一些新特点。这些需要投资者和监管者密切关注的新特点包括：流动性过剩问题将存在相当时间、A＋H股模式下出现套利机制、股指期货推出后中小投资者如何对冲风险等。

　　因为市场中充满各种新的变数，所以各种阴谋阳谋论也在市场中流传，其中政治阴谋论、股指期货阴谋论、A＋H股套利阳谋论最为受到关注。

　　政治阴谋论称，大盘指数上涨背后存在着管理层的阴谋，其意于通过股市暴涨来证实股改的成功，从而获取政治资本。

　　在我看来，顺利完成股改，并推动股市向牛市方向转化，有尚福林很大的功劳，这一点谁也无法否认。但如果说监管者为了捞取政治资本而暗中推动大盘上涨，恐怕不够客观，市场毕竟是依靠资金力量推动的。也许在2600点前，尚福林还有些成就感，那么在大盘指数失真之后，尚福林恐怕已经无法轻松面对股市了，因为市场风险已经悄悄降临。其实市场中并不存在政治阴谋，但股改和牛市的确创造了政治红利。

　　股指期货阴谋论称，机构狂拉大盘蓝筹股的目的在于为即将推出的股指期货收集筹码，一旦股指期货正式登场，那么机构就可以在做空股指的同时，利用手中的

　　这种可能性是存在的，因为股指期货作为一种金融衍生工具，其基本功能是避险，可以让投资者进行风险对冲操作，即使在大盘下跌时也存在获利的机会。应该看到，股指期货的推出在完善资本市场的同时，也将资本市场的投资环境复杂化了，中小投资者面对着更多的投资风险。

　　在两个阴谋论外，还有一个所谓的阳谋论，即业内人士认为，跨境资本利用A＋H股的定价和价值中枢决定机制，进行无风险套利。

　　随着在香港上市的大型国有企业的回归，以及工商银行以A＋H股方式进行IPO，使得A股与H股在定价方面可以互相影响，并在两个市场之间产生套利机会。由于A股流通盘相对较小，跨境资本实际可以通过少量资金对A股定价，进而产生拉动H股价格的杠杆效应，从而为跨境资本在香港市场创造套利机会。

　　《中国经营报》的一篇报道称，在2006年12月25日和26日两个交易日中，工商银行A股交易量合计53亿元，股价由4．74元上涨到5．51元，而香港在27日开盘后股价由4．4港元涨至4．98港元。也就是说，由于工行在两市有不同规模的流通股数量，跨境资金最多用53亿元资金，就可以带动350亿工行H股上涨0．58港元，总市值就增加203亿港元，这是一个大约1：4左右的杠杆效应。

　　对于跨境资本套利阳谋论，则可以衍生出一个阴谋论。

　　这个阴谋论是我推断的。我发现，跨境资本除了可以进行套利活动，还可以通过A＋H的定价传导机制，将市场的系统性风险由香港H股市场传递到内地A股市场。也就是说，一旦外资获利变现，抛售工商银行等在内地发行A股的H股，那么香港股市在出现大幅度调整的同时，通过定价机制的传递，利用H股对A股重新定价，其结果是带动内地A股市场同时大幅度调整。

　　因而，投资者在关注跨境资本利用两个市场进行无风险套利的同时，还要特别注意如何防范市场系统性风险由H股向A股传递。

　　或许，市场中真的存在第三种阴谋，因为资本是不讲政治的。

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