胡舒立：盛世危言

　　新年将至，中国经济愈发显出繁盛景象。“幸福的家庭都是一样的”，在东西方节庆接踵烘托下，我们可以看到业界人士普遍的欢欣和信心。这种乐观情绪大可理解。但只要冷静地加以思考，就可以看到在表面的经济繁盛之下，深层次问题依然严峻，对于各领域的业界人士很可能构成未来的不同挑战。

　　总结日前《财经》年会“2007：预测与战略”与会嘉宾的讨论，可知具有共认的结论可称为“近喜远忧”。绝大多数与会专家对近期的经济形势是看好的，但中国经济隐藏的诸多问题却让人深感不安。其中，金融体系的“流动性泛滥”，以及在根本上酿就这种泛滥的中国经济内外发展失衡，正是最让人忧心、已有共识的焦点性问题。

　　以股市为例。中国股市在2006年12月创造了历史新高，上证指数最高达到2387点。这种情形可以让市场中人极为兴奋。相当一部分看多者强调其合理性，认为这充分显示了资本市场分享

中国经济成长的基本规律。但清醒的人都心中有数：股指创下新高且很可能继续走强固为现实，但支持这种超常强势的原因，并不完全是经济基本面。一个极为重要的因素，是中国金融系统、特别是银行超常的流动性泛滥，或称流动性过剩。

　　专家测算表明，近两年来仅中央汇金公司注资加三大国有商业银行上市，就使银行增加了4万亿元可贷资金，远远超过2005年全年信贷增加额和2006年年度信贷计划25000亿元的水平。这成为今年来信贷形势的最大挑战。巨额贸易顺差更使得外汇储备居高不下，直接导致大量的外汇占款。此外，

人民币升值预期进一步推动投机性资本流入，使央行不得不采取低利率政策以应对，成为人民币流动性过剩的中期原因。在长期内，中国持续走高的储蓄率的情况很难改变，正直接支持了人民币的流动性过剩。

　　资金如此之充裕，流动性如此强大，信贷投放和资产价格出现高峰则无可避免。资产主要包括了房地产、股市和汇率。

人民币汇率上升导致结汇高峰，使银行非存款性流动性资金大幅上升；房地产可因宏观调控因素受到部分抑制；股市必然地吸纳了更多资金。这种以显著供求关系支撑的市场纵使短期走强，也极易集聚泡沫并积累风险，一旦预期改变即可能形成超调并引发震荡，将风险传导至金融体系的其他环节。

　　流动性过剩虽有诸种直接原因，其折射的正是中国经济发展失衡的本质，而过剩出现又反过来加剧了经济失衡。上述流动性过剩使信贷投放过高，资金价格下跌，加剧了投资率攀升的局面。中国近年来投资率不断攀升，已经占到GDP近半，远超多数国家20%的水平，甚至超过了战后日本高增长时34%的水平。投资率过高意味着消费率过低，也意味着资金密集型企业更多取代劳动力密集性企业，其直接结果就是劳动者收入增长放缓、消费疲软、收入差距加大和通货紧缩。

　　至于经济发展的外部失衡更为人熟知：长期以来依靠沿海地区出口产品已经增加了人民币升值的压力，加剧了贸易摩擦。由此形成的高额顺差和外汇收入盈余，也是流动性泛滥的主要原因之一。

　　不过，无论流动性泛滥的现实，还是经济发展失衡的本质，都源于中国经济的体制性疾患。为防止其负面影响过大，以“保守疗法”治理亦可收一时之功。但唯有通过大刀阔斧的改革寻求制度演进之路，才能收到治本之效。

　　无论从哪一层次看，当前经济形势较好，正是深化改革的良机。例如解决经济发展失衡要求转换增长方式，加速政府改革，政府必须放弃不该做的事情，着手做该做的事情，而当前资金充沛正成政府改革助力；又如应对流动性过剩需要加快汇率形成机制的改革，流动性过剩本身又有利于放开存贷款基准利率管理。

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