蓝筹股助推大牛市 政府宜反思让利于民

　　社论

　　昨天，沪深指数继续飙升，收盘时，上证指数上涨92点，深成指上涨140点，沪市轻松越过2400点，3000点似乎近在咫尺。银行与地产为首的蓝筹股再次成为拉动股指的功臣。中国资本市场此轮大牛市缘起于蓝筹股的带动，所谓二八现象即占比为二的大盘蓝筹股引领股市走向辉煌。虽然国有股一股独大的问题、上市公司的治理结构、股市投资文化尚未发生根本变化，但中国资本市场却以其特有的上涨形态让所有人目瞪口呆。

　　此轮牛市之兴的根本原因，是政府强迫上市公司以对价形式给予中小股民以相应补偿，中国股市第一次理解投资者的共同利益为何物。由此引发大型国有控股公司的IPO与回归A股热潮，究其实，是国家将手中的垄断资源释放到

资本市场，让投资者可以在向来是权贵资本的禁脔中分一杯羹。也就是说，中国国有垄断企业的公益性质第一次让国民有了分享的可能，这一前景足以让人振奋。这才是此轮行情在激烈的争议中、在各种质疑声中扶摇直上的真正理由。因此，在此轮财富重新洗牌的大牛市中，真正的问题不是指数上涨多少点，而是政府应该考虑让国民分享到财富分配与增长的好处。

　　我们应该清醒地认识到，大蓝筹股是政府集社会经济资源与制度倾向扶植起来的国有大公司，这些优势是目前国内任何公司都不具备的。也因此，垄断型国有控股企业成为中国最具投资价值的公司，握有这些上市公司的

股票的投资者，并不在意这些公司未来的成长性，在意的是得到了这些上市公司独一无二的资源溢价。

　　但是，在大蓝筹股行情中大获其利的首先不是境内中小股民，甚至也不是同样具有先天优势的大型机构投资者，而是境外投资者。他们获取了红利最丰厚的部分。

　　中国石化当初发行167亿股H股的时候，价格只有1.6港元，现在价格是6.3港元，相当于为海外投资人创造了100亿美元的财富。以每盎司白银14美元计算，仅中国石化一家企业就已经为海外投资人创造了7.2亿盎司白银的财富，算上这几年丰厚的分红，数额更为惊人。2003年12月，中国人寿发行H股价格是3.625港元，之所以如此低是因为“国际投资者对风险因素考虑得比较多”，但到2006年12月20日，H股的股价为23.85港元，H股投资者获利6.5793倍以上。

　　即便中国资本市场与国有大型上市公司有其特殊的行事逻辑，但我们仍应回到原点，重提国企的公益性质。毫无疑问，国企应该走向市场，通过上市倒逼治理结构的改革。但如何走向市场却体现出对市场公平性与国企公益性的不同理解。在这方面，上世纪80年代英国首相撒切尔夫人在国企私有化过程中的以本国国民为先、以公共利益为先、以法治为先的路径值得借鉴。

　　私有化的主要手段就是公开发售国企股票，英国政府首先满足国内的普通投资者。如1986年，英国煤气公司在私有化的过程中，股票认购量超过发行量的4倍，为满足国内普通大众，金融机构和外国投资者的认购数量被削减。为避免国有企业职工的反对，英国政府还制定了特别政策以鼓励职工购买本企业股票，这些人购买股票时，可以按认购比例享受免费股，甚至无偿赠予一定的股票。如英国煤气公司私有化时，送股比例达99%，配股比例达85%，优惠率为48%，最终使得99%的职工成为本企业股东。

　　据英国官方统计，在私有化的过程中，持有股票的成年人由1979年的7%上升到1991年的25%，小股份持有者的数量相应从300万人猛增至1100万人。由于股票定价较低，大多数股票持有者在较短的时间内，因股票猛涨而获得较大的收益。这些获益者自然成为市场化改革的支持者，因为他们的利益与私有化的前景密切相关，这些获益者有许多也成为国家不用过多操心的中产阶层。民财因此而阜，社会因此稳定。理论上的国企国民产权论，就这样在利益转换过程中通过市场交易落到实处。

　　对照目前我国国企大盘股的财富生成与分配路径，其间区隔不啻天壤。国有财富与制度资源主要被用于回馈国际投资者和机构投资者，中小股民缺少分享机制，甚至无置喙余地，同时政府以对国内公平市场规则的抑制为代价，保证大型国有控股公司的收益。

　　当国有垄断企业将资本市场当作吸吮国内财富的工具时，我们很难理解国企的公益性与全体国民的收益权究竟体现在何处。一段蜜月期之后，大型国有上市公司激起的强烈质疑之声，也许只是时间问题。

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