牛市盛宴正酣我们该担心什么

　　□梁宇峰

　　现在，流动性过剩成为经济界忧心忡忡而投资界暗自窃喜不想放过的机会。而中国目前的流动性过剩与资产价格的上涨，导源于全球的经济结构与中国的经济结构双重失衡。这是一个很难单向破解的难题。

　　在全球流动性过剩和资产价格泡沫的大背景下，在A股盈利快速增长且向上游集中的背景下，这一段时间，A股市场走出了气势如虹的行情。那么，这场“牛市盛宴”能否一直延续下去？这是个问题。

　　就明年的

中国经济来说，净出口额将进一步显著提高，出口继续成为中国经济的增长发动机；虽然部分行业已经出现产能过剩的局面，投资增速下降不可避免，但铁路、公共交通、电网改造等新的投资增长点将能有效弥补，使投资继续保持较高的增长。在这样的背景下，明年GDP的增速不会明显低于今年，工业企业的利润增长也会保持在29%左右。这是保证明年市场活跃的基本因素。另外，贸易顺差将继续快速增加，而在

人民币升值预期背景下，人民币资产将受到更多的国际热钱的追逐，这都将带来市场流动性的不断增加，它将成为市场向上的重要推动力量。

　　但真正值得担心的是，2007年过后会怎么样？繁荣之后会不会是衰退？从组成内需的“三驾马车”来看，投资是最不确定的因素，对经济周期有重大影响。

　　投资在短期内是需求，但经过一段时滞后必然会转化为供给，需要其他更多的内需加以消化。而消费的增长更多取决于结构性因素，如社保、医疗、教育等改革，很难在短期内改变。2005年社会消费品零售总额达到67177亿元，比上年增长12.9%，扣除价格上涨因素，实际增长12%，已经属于近年来很高的增速。一旦投资下降，指望消费填补，短期内基本上是不现实的。

　　出口基本要看美国，2006年中国对美国的贸易顺差将达到1800亿美元左右，由于中国和除美国外的其他国家和地区基本保持贸易平衡，因此这一数据基本上和中国整体的贸易顺差水平差不多。但最近美国经济在

房地产、油价等因素影响下，走势并不乐观。如果2008年的美国经济增速显著下降，对中国出口的影响不容忽视。

　　总之，如果中国本轮的宏观经济周期在2007-2008年到达顶峰，而凑巧美国经济也陷入低迷，内外两个周期出现重叠，则我们的牛市盛宴可能将就此结束。

　　(作者为东方证券研究所所长)

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