多层次资本市场中各板如何定位

　　-“关注入市过渡期后的中国金融业”系列报道之五-本报记者 唐玮

　　新高！上证综指上探到了2246点。在指数节节攀高、市场规模与日俱增的同时，打造市场发展的长久框架这一任务没有被忽视。“积极培育蓝筹股市场，大力发展中小企业板，适时推出创业板，整合代办股份转让系统，探索和完善统一监管下的股份转让制度。”中国证监会主席尚福林部署多层次资本市场的建设任务。

　　主板：雏形初现，机制跟上

　　现在市场呈现出“以大为上，以蓝为美”的景象。随着工行、中行等超大型蓝筹公司的登陆，以及中国人寿的即将回归，主板的建设目标正在一步步实现。“现在多层次资本市场仅有雏形，上海证券交易所有点像一板；深圳证券交易所离二板还差得很远；三板建设基本还没开始。”招商证券研究员吕立新对中国经济时报记者说。

　　扩大规模是沪市的努力方向，《上海国际金融中心建设“十一五”规划》预期，2010年末上海证券市场市值将达到7万亿元，成为亚太地区重要的股票市场之一。据世界交易所联合会(WFE)统计，截至今年10月份，上证所市价总值在世界各主要交易所排名第19位，市值增幅排名第二位，仅次于美国证券交易所。

　　那么，在全世界的交易所都向中国企业推介、抢夺优质上市资源之际，我们的主板将如何吸引更多蓝筹股上市？东方证券研究员吴刚对本报记者分析，现在国内上市还是有优势的，包括中央的政策支持、国内市场容量较之以往大为扩大等，海外上市的成本比较高。

　　上证所也正努力改革交易机制，其总经理朱从玖早前就提出考虑放宽涨跌幅限制、实行T＋0制度等。上证所创新实验室近期的一份报告中指出，目前股市的流动性不足，可从交易机制层面改革：对不同流动性的证券(股票)或主板、二板、三板等不同层次的市场推行差异化的交易机制；引入做市商(一级交易商)机制；引入连续集合竞价交易机制；引入日内回转交易制度；引入大宗交易订单、多日有效订单等多种订单形式；推出覆盖面较广的股票借贷和卖空机制。

　　中国社科院金融研究所副所长王国刚接受本报记者采访时认为，现在主板以增发新股为基本导向，以扩大规模为美，并没有针对A股的症结——到底是继续满足融资需求，还是满足股东交易的需求。而且成熟市场并没有涨跌幅限制，交易制度的改革只能是缝缝补补。要使市场长久健康的发展，市场的基本功能应回到股市最初形成的机理——满足股东交易需求上去。

　　创业板：要变不容易

　　中小板所面临的困境是市场规模较小，但发行呈加速态势，现在已过百家。深交所副总经理陈鸿桥11月底曾表示，将扩大中小企业板的规模，具体措施包括降低上市门槛、提高上市速度等。

　　深交所希望用3-5年的时间，让中小企业板上市公司达到1000家。为了培育更多的上市资源，陈鸿桥说。2005年和科技部火炬中心联合开展的“科技型中小企业和高新技术企业上市资源调查”结果显示，按照现行的IPO规则，全国有1400多家企业符合上市标准。而且，其中50%的成长性优于现在中小板已上市的企业。

　　但中小板目前的定位却有点模糊不清。中央财经大学证券期货研究所所长贺强在接受本报记者采访时说，目前中小板与沪市并没有区别，深市和沪市为了竞争，吸收了一批业绩规模一样的小型公司上市，在上海就叫主板，深圳即为中小板，定位不清。

　　而今尚福林的一句“适时推出创业板市场”为深市的发展带来了希望。尚福林强调，在中小企业板实践积累和参考海外市场经验的基础上，颁布创业板建设规章，制定创业板制度框架，创新创业板的发审、交易、监察等设计，适时推出创业板市场。那么，中小板能否成功转为创业板？

　　“创业板的建立，旨在支持那些一时不符合主板上市要求但又有高成长性的中小企业，特别是高科技企业的上市融资。”贺强说，希望未来创业板的推出，能具备更多的高科技、高成长性企业。

　　而王国刚对中小企业板的评价是：打了折扣地恢复新股上市。在股票市场上，多层次表现在交易上——不同的交易方式和交易规则。从这两方面看，现在主板与中小板并无差异，仅在规模上限制。而且创业板是以人力资本增值的。

　　三板：建成全国性市场？

　　进一步明确代办系统的功能定位，将代办系统建设成为全国性的、统一监管下的非上市公众公司和高科技公司股份报价转让平台。这是监管层对未来三板定位的设计。

　　中国证监会市场监管部主任谢庚也于12月10日在“2007中国经济形势解析高层报告会”上表示，多层次中的场外市场就是依托代办股份转让系统来完善。如果中关村试点取得成功，我们会把其向全国推广，事实上使其成为一个未上市股份有限公司的转让平台。

　　将代办股份转让系统打造成为全国统一的场外交易市场的意向已经十分明显，一家在三板挂牌公司的董秘告诉本报记者，三板的交易模式将进行改造，采取电子化报单形式，增加“定价委托”的报价方式，简化结算程序。同时，代办股份转让系统也渐渐被赋予了融资功能：时代科技和中科软将进行定向增发试点。

　　“这有点像场外交易中的第四市场，指通过电子网络相联系的证券投资者直接接洽成交的场所。”贺强说，但这又不是场外四级市场，与传统模式不一样。纳斯达克也有电子交易市场，也在场内交易，随着市场的发展，场内场外的界限已经变得模糊不清了。

　　吕立新分析，统一监管必将限制功能发挥。场外市场本来就是一个分散的市场，各有特点、条件也不同，无需统一。相对集中一点是可以的，但完全统一就违背了三板初衷，不应该把全国各地的非上市股权交易都纳入。

　　天津正在申报柜台交易市场，贺强说，广东也在申报柜台市场，但这些都应该是地方性的。

　　“值得注意的是，如何避免中央行政机制改成地方行政机制，然后地方各行其政而生乱的现象。”王国刚提醒说。