叶檀：小心在房奴之后成为行奴

　　叶檀 每经评论员

　　在大部分城市居民成为房奴后，在另一个美景的诱惑下，他们再次义无反顾地成为中国股市的托盘者，中国银行股的追捧者。

　　房奴们的日子越来越不好过，政府通过征税、交易年限等措施，使他们的交易成本越来越高。尚未购房者不应对此幸灾乐祸，或者对自己的好运气心存侥幸，在一个不规范的市场上，别人今天的不幸很可能就预示着你明天的悲哀。

　　鉴于房地产调控政策与

　　重病缠身的中国房地产市场，为何始终受到资本市场大鳄的青睐？北京首放给出的理由是地价上涨、人口红利和本币升值。这也是摆脱了伦理问题掣肘的市场人士的普遍答案。在这么一个全球最大的新兴市场做多房地产理由是充分的，除非政府用重税与一半以上新建住房均为经济适用房为代价，消灭房地产市场。

　　做多房地产市场，其中有个非常重要的原因是市场看空政府的调控手段。市场人士不相信政府的调控手段会有助于压低房价，或者说政府会允许房地产市场崩溃。以经济适用房为例，到目前为止已成偏锋之剑，异化为特权红利。基于2005年北京、太原、西安三地的数据研究表明，高达48%的经济适用房被用于出租(普通商品房用于出租的比例仅有20.55%)，济南与郑州的经济适用房成为官员舒适房。如果经济适用房都难以在规范的渠道内运作，我们就有充分的理由对政府的调控政策的成效抱怀疑态度。

　　房地产下跌，真正的受损者不是大房地产商，笔者曾经说过，融资渠道通畅的大房地产商可以逢低吸纳；也不是那些身拥巨资的炒房者，他们得风气之先早早金盆洗手；甚至也不是房地产市场的核心债权人各个国有商业银行，虽然央行的《2006金融稳定报告》警示房地产价格一旦出现大幅下跌的金融风险。但他们忘了说，中国的房地产市场也是政策市，只要有高质量的房产在手，熬过两年等政策风向改变，这些商品房产又可以重新以“市值估价”，到那时，银行就相当于抄了所有房奴的大底。真正受损的是那些以工薪购高价房试图以此改变住房条件的那部分勉为其难的中产阶层，他们因为交易时机不对而受到严厉的惩罚。

　　不记取教训的后知后觉的投资者现在又上赶着为银行埋单。在股市红火形势的感召下，许多储户也即银行的债权人将存款取出追涨银行股，

　　从银行的债权人成为银行的股东。两者的区别是，银行应该对股东负责却不用向股东还钱。

　　中国银行值得投资吗？所有机构的答案都是肯定的。目前中国股市热度如何？A股市场的市盈率几乎一倍于香港市场；工商银行市值排名全球第四，位列摩根大通(JP Morgan)和瑞银集团(UBS)之前；以今年的预期收益计算，中国银行(BoC)的股价较老牌银行汇丰(HSBC)有100%的溢价。银行股发烫也许是正常的，世界最热的经济乐土的金融资源垄断者拥有大市值与高市盈率并不奇怪。

　　但国际投行有风险防御机制，他们在做多中国银行股的同时，也在沽空其他未受到政府垂顾的行业，或者在做多某家银行的同时做空另一家银行。如果金融期货开闸，大型机构投资者手中就拥有了对冲工具，高盛的报告已经充分地反映了这一点，所有的中国银行股同时上涨、连续注资是不可持续的，对冲基金、国际投行等资本鲨鱼作为经济的清道夫，正在紧紧盯住金融市场的孱弱者，并终将在中国的各个商业银行之间区分出优劣高下。

　　一旦中国银行股处于下跌通道，受损的不会是国际投行、大型机构投资者，只会是缺乏研究能力和资金调动力、风险对冲能力的小机构与中小股民。所以，在成为银行股东之前，最好看看那些基本的数据，以及自己身边银行的服务态度。否则，很可能在成为房奴之后又成为“行奴”———替银行白打工的托盘手。