中国股市：轻舟已过万重山

　　申银万国　桂浩明

　　2006年的12月14日在中国证券史上留下重重一笔。在整整五年半以前，也就是2001年的6月14日，上证综指创出了2245.44点的新高。而这个记录是在5年半之后才被改写。这天上证综合指数突破了这个被认为是长期头部的位置，最高达2250.32点，收在2249.11点。一项新的股市记录从此诞生。

　　面对新的股市高点，投资者普遍感到振奋。去年6月份，沪市曾经下跌到998点。谁也没有料到，到了今年的12月份，股指已经把这些失地全部收复了。当然，也有投资者会产生些许担忧：当年股市就是在2245点见顶下跌的，如今是否能够避免重蹈覆辙呢？现时的2249点，和当时的2245点，又有什么相同和不同之处呢？

　　站在今天回眸5年半前的市场，人们恐怕都不寒而栗。当时虽然股市看上去轰轰烈烈，但是却是充溢着投机的色彩。统计显示，那个时候股市的平均市盈率接近60倍，盘面上有大量股票价格在40元以上，而它们的市盈率普遍高达100倍。与此同时，市场上叫得最响，同时也是最有蛊惑力的一句话是“消灭5元以下的股票”。在一些投机资金的鼓动下，市场不时出现一波又一波的投机浪潮，一些虚构利润、过度包装的公司，变成了人们追逐的重点，其股价在幕后庄家的操纵下扶摇而上。如果说股价的高低，最终还是要由市场来决定的话，那么更严重的问题则在于当时的投资者结构是畸形的，不但严重缺乏机构投资者，而且有大量的违规资金留在场内活动，非法的信用交易支撑着庄股虚高的股价。

　　显然，在这种格局下所创出的新高，并不能说明市场的繁荣，也不代表投资机会的出现，而只是表明股市泡沫在不断膨胀。因此说，它是经不起时间的考验，也承受不了正常扩容的压力，更无法等到社会的真正认可。果然，2245点高点出现以后，股市就出现了大幅度的调整，开始了沪深股市历史上最漫长的熊市之旅。

　　5年半过去了，当股市重新踏上2245点的台阶时，虽然点位与过去相似，但市场状况却早已发生了巨大的变化。人们都注意到这样的事实：现在，沪深两市完成股改的股票平均市盈率不过22倍左右，加权平均的股价是6元左右。显然，这对于投资者来说是有吸引力的。另外，如果说这几年在市场结构上出现了一个大的变化的话，那就是投资者队伍得到了优化，以公募基金、保险资金、社保资金、企业年金以及QFII等为代表的机构，客观上已经成为当今最重要的投资群体。在合规的渠道上，大量资金不断涌入，不但支撑了对已上市公司进行价值发现的需要，而且也化解了新股以及“小非”解禁所带来的资金压力。过去非常容易恶化的供求状况，现在奇迹般地演变为相互协调的良性循环状态。

　　最值得一提的是，一直被认为是影响市场发展的最大不确定因素的

股权分置问题，在经过了一年多的努力之后，基本上获得了解决，其意义不仅是使得不同类型的股票投资者从此有了共同的利益基础，还在于让人们对股市的未来发展形成了稳定的预期，还使得股市发挥经济晴雨表的功能有了现实的可能。实际上，一年半以来，股市就是在这样一个不断向好的氛围中节节走高。也许，对于很多投资者来说，这一切是来得太快了，但细察之下我们又发现创新高的步伐是那样的扎实。

　　毫无疑问，对照2001年和2006年的

证券市场，当投资者充分认识到这先后两次创新高的不同内涵之后，一定会相信如今的新高记录，不会保持很久。对于一轮波澜壮阔的大行情来说，创历史新高将是一件不再是新闻的平常事。换言之，克服了障碍的中国

资本市场，也一定会稳健而扎实地发展下去。

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