运行在花样年华的中国股市

　　天相投顾研究所　仇彦英

　　我国股市行情的启动和发展来自于“股改”和“汇改”这“双改”，在两项基本制度变革的带动下，极大改变了市场的预期，增强了投资者对于投资股市的信心，于是我们看到越来越多的资金流入股市；同时，“双改”也促进了市场的基本变化，主要是上市公司的质量出现了全面提升，为股市的上涨提供了基本价值支持。另外，受国际股市在其本币升值期间的范式影响，人民币的升值趋势也推动了资产价格的持续上涨预期。在这些因素的综合作用和相互促进下，我们看到了中国股市运行在牛市的轨道上。虽然昨天上证指数创出了历史新高，但我们以后会发现改写历史总是显得那么轻松。

　　仍处花样年华的躁动阶段

　　上市公司的业绩改善与质量提高是股市敢于挑战历史的基础。从本次新高看，股市的整体市盈率与市净率分别为24.13倍、2.82倍，显示仍处于较为合理的水平。因此，根据指数的高低来判断市场是否疯狂或有泡沫是很不合理的。

　　在股市持续上涨的吸引下，居民出现了明显的财富转移现象，表现为居民储蓄额的首次下降和基金发行与申购规模的快速增长。从历史看，一轮典型的牛市都需要经过“财富转移”、“狂热”、价格上涨趋缓、资金回抽等四个完整的阶段。从当前我国市场的特征看，正在呈现财富转移的迹象，说明市场还没有出现沸腾或狂热的现象，我们判断股市正处于花样年华的躁动阶段。

　　对于A股市场来讲，既有上市公司业绩改善带来的投资价值驱动，又有旺盛投资资金的需求支持，我国股市已经进入持续时期较长的一轮牛市的周期中。

　　震荡会进一步加剧

　　由于我国股市已经运行在牛市的轨道上，未来迭创新高将成为无需再加渲染的现象。按照明年上市公司整体业绩将增长25%左右的基本预测，从理性的角度，我们认为上证指数将会达到2700点左右。如果考虑明年发行上市的大盘股对指数的影响以及市场存在的不理性行为，上证指数可以看得更高一些。

　　当然，股市上涨的过程不会一帆风顺，我们希望股市能够运行的周期更长一些，更平稳一些。针对股市出现的阶段性问题，如投资过热、过度投机，监管机构会出台规范性的意见或文件，这都将增加市场的短期风险。另外，从宏观的角度，紧缩流动性的政策与利率提高的可能也会增加市场的风险。从物价走势看，农产品价格和基本消费品价格存在上涨的趋势，同时，公用事业涨价、环境环保成本上升以及生产资料价格上涨的传导，都对物价上涨产生推动作用；另外，居民消费升级也可能成为推动物价上涨的重要因素，我们预期价格走势的上行风险仍不容忽视，那么不排除在明年再次加息的可能。

　　我们认为，股市未来的震荡会进一步加剧，除了股市累计的风险要求释放外，上证指数的绝对数字已经在2200点以上也必然增加股市波动的幅度。由于股市长期看好的趋势已经确立，那么股市的震荡加剧也为耐心寻找和把握这种短期风险带来的机会提供了获得超额收益的机会。