梦想照进现实 2245点历史高点前

　　江南金融研究所　张志标

　　今年有一部电影叫《梦想照进现实》，片名颇有点哲理。日本的管理学家大前沿一在其《专业主义》的专著里也专门讨论了类似的话叫预言将变成现实的合理性。近日，上证指数已经越过了2200点，刷新2001年创下的2245点历史高点看来已经指日可待。笔者将此时髦语言借用在岁末的投资策略评论中，其实是过去四年中无数次呼唤大牛市后如释重负的心情的写照。

　　宏观形势乐观

　　赚了指数不赚钱怎么办？明年市场会怎么样？在牛市梦想变成现实后，在岁末的总结与展望中，投资者经常会问这两个问题。

　　从更宽广的视野来看，深沪股市与

人民币升值成正相关，从根本的因素来看，股市的上涨是与宏观经济的增长密切相关，实际上，人民币升值的内在驱动是中国经济持续快速的增长。2001年的上半年，中国的外贸出口在持续几年疲软状态下终于出现顺差，而这背后是中国自1997年以来的加大固定资产投资拉动内需的结果，所以资本市场上没有无缘无故的涨和跌，事物的发展总有其内在的必然性。

　　未来尤其是明年宏观经济会怎么样？从最近中央的文件和讲话看，明年的经济将继续保持快速平稳的增长。尽管有平稳的字眼，但这句话强调的是“继续快速”，再加上明年“十七大”的召开，经济的大起大落显然不符合“平稳”和“和谐”的精神。乐观的估计，明年的经济增长应该不低于9.5%，物价指数当在1.5%—2%左右，通胀的可能性有，但不至于出现2004年的那种情况，即便货币政策受到短期热钱的冲击但也不至于加息过猛，更多的手段是提高准备金率，因为还要防止人民币持续升值带来经济的疲软，所以货币政策将继续与热钱作肉搏战。明年的经济增长可能低于今年，但动态看无论国内还是国外9.5%的增长已经不低。因此，在通胀预期不高，经济持续增长的状况下，正是

股票投资的好时机，问题是，现在

证券市场的估值是否已经透支了明后年的增长？

　　清醒看待牛市

　　对于后市，如果从实证的角度看，短期有调整的必要。因为M2的增长回落一般在半年后会反应到实体经济和股市，但现在老革命又遇到新问题，即M1的增长将在今年底或明年初超出M2的增长。这个数据实证表明的是2000年至2001年曾同样出现一轮资金推动的大行情，尽管背后的因素不一样，但结果都是储蓄资金持续不断的流进股市，表象是投资大众发现身边所有的人都在股市挣钱了，股市的财富效应将进一步刺激人们迫不及待的冲进二级市场。因此要提醒投资者，在很多人吹泡时我们要保持一份警惕，前事不忘后事之师。

　　如何能做到清醒？我认为投资者必须做好研究、估值的工作。现在的股市尽管已经到了历史高位，但根据我们对剔除新股上市因素后的统计，现在的上证指数仅相当于过去1700点的水平，简单来看，现在的市场总体市盈率水平仅30倍左右，而2001年是56倍。所以平均市盈率还不高，而具体到个股投资还是要看具体股票的业绩和增长。从目前的股票估值来看，仍然有300多只股票的市盈率低于25倍，剔除一些增长乏力的行业，还有近200只股票在相对低位。从行业的角度看，我们继续看好军工与装备制造业的公司及稳定增长的大盘蓝筹公司，前者看增长的业绩，后者看估值的结构性变迁。成熟股市的大盘蓝筹公司的估值要高于小盘股，实际上想想股市的资源配置的功能就能理解这个道理，因为这些公司通过多年的经营建立了竞争优势和能力，机构投资者的资金不断配置和流入又促使这些公司更好的发展。

　　梦想不是瞎想

　　明年资本市场将出现一种新的工具叫股指期货，很多人已经跃跃欲试。笔者想提醒的是，不要一厢情愿的理解为可以像权证那样狂炒一通。这个工具的进入门槛很高，不仅在资金上更在专业水平上提高了投资人的难度。股指期货设立的主要目的是为机构投资人进行套期保值，众所周知，现在的股指已经在历史高位，大量的机构资金需要在高位进行套保，否则市场会出现系统性风险。所以寄希望于狂炒的投机者须提高风险意识。

　　回顾过去的一年，去年底我们刚刚脱离历史低点，而今年末已经站到了历史高点前。梦想已经照进现实。最后一句话，投资的道路很长，市场不断会出现机会，比的是耐力和眼光，梦想不是瞎想。

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