想起许小年

　　

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　　中国经营报 本报记者：海丰

　　12月7日，沪市重上2200点，历史新高已在咫尺之遥，未来的牛市还将持续多久，还会涨多高，何时会见顶？大跌眼镜的人越来越多，没什么人敢妄加评论。不过投资者大多不敢空仓。新浪网的一项调查显示，近70%的被调查者明确表示将逢低介入。但市场的表现却不再乖巧，上下百余点的震荡把投资者对目前行情的矛盾心态表露无遗。

　　这时候，忽然想起了许小年。

　　A股市场诞生以来，能把股市行情预测到出神入化地步的只有一个许小年。

　　2001年，时任中金公司董事总经理的许小年一语惊人，预测中国A股市场将跌破千点，由此被投资者扣上中国股市恐怖主义者的帽子；但许小年一语成谶，4年之后，A股市场不仅破了千点，而且如其判断迎来重大制度变革，并由此形成转机。

　　许小年当然不是什么玄学家，他对中国股市的精确预测的确有运气的成分，但他对市场趋势的正确判断，则得益于对当时

中国经济制度和宏观经济形势的认识和判断，因为那是股市生存的根基所在。

　　微观而言，由于公司治理结构不到位，中国企业大都有投资饥渴症，而其投资回报率却往往不及贷款利率水平。宏观而言，结构性矛盾愈发突出，投资率居高不下，只要政府继续主导要素市场的配置，中国的投资率就依然会一路攀升，而中国自然资源禀赋恰恰决定，这将无法持续。政府对要素市场的主导还实际体现在了对社会利润的分配上，那些政府主导的垄断行业成为既得利益者，经营能源、土地、金融等商品的企业大多业绩骄人。这种结构的惯性是如此顽固，即便反映在今天的股市上，一路摧城拔寨的权重股莫不出此豪门，而其背后恰恰是居高不下的投资率。

　　必须承认，从2005年的1000点到2006年的2200点，市场本身呈现出了诸多积极因素，股权分置改革带来的内生作用也被分析人士反复提及，但是市场的另一面却往往被忽视。比如，理论上讲，股权分置改革使大股东和小股东的利益趋于一致，股权激励机制使上市公司高管更专注于上市公司的业绩提升。但是二级市场毕竟由此面临解禁之后的巨大减持压力，而在这种变现预期下，上市公司高管和大股东做多的愿望极其强烈，道德风险系数也在大幅提高。

　　如果不是搭上了

人民币升值的快车，大量资金汹涌而来，A股之舟很可能仍搁浅在某一个滩头。目前看，资源价格一路闯关、

汇率升值小刀割肉，都将侵蚀企业的利润。中央经济工作会议也为明年中国经济定调，经济学家预测明年中国经济增长将明显放缓，而目前中国A股市场的上涨似乎在加速，这至少是一个值得警惕的征兆。

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