内地市场需要摆脱影子化

　　顾蔚

　　有世界最大新股美誉的中国工商银行(1398.HK，601398.SH)10月份在香港和上海两地同时上市，使得中国的这两家证交所当月新股集资金额一下子蹿到世界最前列。面对后来者咄咄逼人的压力，纽约证券交易所耐不住了。纽交所的主席本周在中国内地招商，希望能够吸引更多的中国企业去美国上市。

　　英国《经济学家》杂志近日指出，随着亚洲市场走向成熟，未来大多数的集资活动都将在区域内展开，亚洲公司没有理由远渡重洋去纽约筹集资金。随着其他市场都将走向成熟，纽约不再特殊。

　　但要说亚洲市场已经完全成熟，可以单飞，可能还为时过早。纽约股市至今仍执掌国际资本市场走势的牛耳，每次华尔街打个喷嚏，亚洲市场就会患感冒。

　　曾几何时，内地市场是一个封闭的市场，不管国际金融市场如何风云变幻，它总是岿然不动。随着市场加快开放步伐，香港和内地两地上市的企业越来越多，内地的投资者则越来越以香港马首是瞻，引发内地市场“影子化”的忧患。如果没有自主定价能力，内地市场就算规模增长了，也只是一个空心大萝卜，离世界一流资本市场的距离还很远。

　　香港市场比内地市场资金充裕，另外境外投资者有更丰富的投资经验，他们对中国股的判断的确值得内地投资者借鉴。欧美的大行更有号召力，它们每次调整股票的评级，往往会在世界范围内引发股价的波动，可以说境外投资者的钱往往是跟着大行走的。

　　但境外投资者中说中文的投资经理越来越多，他们同时可以接触到大量的中文数据，不会被大行牵着鼻子走。有外资基金管理人表示，最了解中国企业和市场的应该还是本地的分析师和投资者。

　　香港马可孛罗投资集团的基金经理邓咏梅称，她现在更看重内地分析师的调查和观点。内地研究力量雄厚，申银万国等大证券公司有几百人专门做研究，甚至有的证券公司的分析师一年之中专门研究一家公司。而一些外国大的投行的中国研究队伍往往只有十多人，主要注意力放在香港市场，对A股市场的研究只是蜻蜓点水。她还指出，香港的分析师白天还要花大量时间作客户沟通，写报告、做模型往往只能熬夜进行。

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，本地投资者的估值信心有所加强，但这也是一个渐进的过程。“内地投资者原来估值完全跟着香港走，现在有人开始说境外投资者其实不懂中国企业，要把本国市场定价权拿回来。”

　　放眼世界，最有定价权的总是本土市场，比如中国人寿(2628.HK、LFC.N)等股票在纽约因为交易量小，定价权一直在香港。随着中国内地市场的进一步扩容，投资者走向成熟，内地市场重拾定价权可能只是一个时间问题。内地证券市场的市值未来3到5年内有望超过香港，内地并不会永远是香港的影子市场，盯着H股投资A股的策略可能只会是短期有效。

　　(作者为路透专栏撰稿人，联系信箱：Wei.Gu@reuters.com)

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