中信证券徐刚：中国ODI崛起

　　钢铁行情中隐含着一个革命性的主题，它也许将颠覆全球投资者对中国周期性股票的传统认识

　　宝钢三季度业绩出乎预料的增长，引发了A股投资者“大炼钢铁”的热情。

　　如果按照过去几年的惯性思维，只要钢铁股仍被看做周期性股票，宝钢出乎预料的增长不过是昙花一现的偶然性事件罢了。但我们认为，这个偶然性的背后隐含了一个必然性的逻辑；而这个逻辑，有可能颠覆我们对周期性股票的传统认识。

　　钢铁行业分析师普遍认为，钢铁出口份额出人意料的扩大，是钢铁公司三季度业绩暴增的根本原因。业绩增幅越大的公司钢铁出口量越大，也就是说，钢铁公司额外的利润增长主要来自海外。正是这一点，使我们将A股大盘蓝筹的周期性

　　10月美国道琼斯指数连创新高，并最终突破12000点的心理关口。推动道指上扬的力量，也是篮筹样本股出人意料的三季度业绩增长。更为重要的是，大多数超出预期的利润主要来自海外市场。据报道，道指公司中三分之一的利润来自海外，尤其是新兴市场。

　　当然，中国钢铁公司来自海外的利润主要是源于出口，而道指蓝筹公司的海外利润更多地来自对外直接投资。但是，种种迹象表明，中国高端制造业产品的出口已经不再是简单的贸易品流通，而是更多地与中国的海外直接投资高度相关了。

　　中国改革开放近30年来，一直是FDI的接受国。大量的外资流入，也为跨国公司创造了巨大的需求市场。道指蓝筹公司的海外业绩有相当部分来自中国。但是，中国正在逐步从一个FDI的接受国，转变为FDI的输出国。中国的ODI(Overseas Direct Investment，“对外直接投资”)正如蛟龙出海，引发中国经济和全球经济一次更大程度的重新洗牌。

　　从日本的经验看，“广场协议”之后，日元的大幅度升值导致本土要素价格上升，推动了日本大规模的对外直接投资。目前，中国高达1万亿美元的外汇储备表明，中国已经具备大规模对外投资的能力。日前，国务院已经下文，进一步推动中国的海外直接投资。

　　虽然中国的ODI起点还非常低，但其增长势头迅猛：前年为60多亿美元，去年是100多亿美元。今年上半年，仅非金融ODI就达到60多亿美元，同比增长200%。11月初，近50个非洲国家元首参加中非论坛，一系列有助于中国ODI的合作协议被签署，中国对非洲的海外直接投资将进入一个迅猛发展的阶段。

　　对外直接投资带动的出口，其意义将超越于一般意义上的贸易出口。长久以来，中国的出口都是以贸易品的出口为主，尤其是中低端产品，而对外投资带动的出口将逐步推动高端制造业的海外扩张。中国对新兴市场海外工程承包和矿产资源的投资，已经带动了中国机械行业的高增长。工程、机械、重型卡车、商用车等行业的公司，已经逐步摆脱国内周期型股票的属性，成为投资者关注的主流品种。

　　钢铁行业必将成为下一个由中国ODI带动出口的重要行业。虽然中国钢铁出口规模还不大，但其增速相当惊人：2004年达到1000万吨，2005年2000万吨，预计2006年将达到4000万吨，每年都是100%的增长。如果2007年保持相同的速度，8000万吨的出口将占中国钢铁产能的20%。目前中国钢铁业的出口对象主要是美日欧等发达市场，但随着中国海外投资的发展，针对新兴市场的钢铁出口将成为消化国内钢铁产能的主要渠道。钢铁行业与机械行业一样，将逐步摆脱中国经济周期的影响，实现业绩的平稳快速增长。

　　钢铁和机械行业仅仅是中国ODI初期受益最直接的两个案例。ODI对中国经济和全球经济的影响将是革命性的。

　　对中国经济而言，一方面，长期居高不下的投资率将会得到缓解，对海外(尤其是新兴市场)的投资，将有助于降低投资在中国GDP中的比重；消费和出口的比重将得到加强，出口的结构也将得到提升。另一方面，中国经济因为固定资产投资引发的周期波动将被逐渐熨平。钢铁机械这些行业，由于海外产能的释放，其周期性将会逐渐削弱。新兴市场由于中国ODI的高增长，可能引发钢铁机械这些国内周期性行业转变成全球性的高增长行业。

　　对全球经济而言，中国ODI将推动全球经济从不平衡逐步走向平衡。美、日、欧发达市场将不再是全球经济的惟一出路。中国ODI将推动新兴市场的经济增长，扩大新兴市场的总需求。非洲、东南亚和其他中国ODI目标国的总需求与中国大陆总需求，将一起承担中国经济的潜在总供给。发达国家的FDI推动了中国经济持续30年的增长，中国的ODI也将推动新兴市场的持续增长。发达国家的跨国公司在中国经济的增长中受益，中国企业也将在新兴市场的增长中受益。-

　　作者为中信证券研究部执行总经理