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刘潇：工行引领中国股市理性回归http://www.sina.com.cn 2006年11月08日 09:09 中国经济时报
-刘潇 10月27日，中国工商银行作为首次A＋H股同步发行上市的股市航母，以大象开步之平稳态势步入中国股市，无疑给曾经无序的证券市场带来了理性回归的东风。 首先，会引领IPO抑价率过高现象开始理性回归。新股上市首日收盘价高于股票发行价，在全世界各证券市场普遍存在，被称为“IPO抑价”，是很正常的现象。这主要是为了吸引更多的投资者，保证发行的成功，并树立投资银行自身的良好声誉。但从理论上讲，若新股一级市场价格的制定是依据二级市场的需求情况来确定的那就不应该存在抑价问题因为按照一般均衡的原理发行市场不可能长期处于失衡状态。实践证明，新股抑价确实是普遍长期存在的。也许是负责承销的投行往往都会倾向于一定幅度内的IPO抑价发行，但是对比国际股市来看，香港和美国等成熟市场的IPO抑价率一般在17%以下。而在1990-2006年这十几年中，沪深交易所A股IPO的抑价率高达164.9%，远高于成熟市场和大部分新兴市场，成为世界IPO抑价率最高的市场。 我国IPO抑价水平与证券市场的发展有着密切关联，随着市场化改革的逐步推进，IPO抑价率经历了一个渐次降低的过程。从1994年之前的百分之几百，到1995-2000年间的110%-160%之间徘徊。进入2001年在审核制逐步让位于核准制条件之后，新股发行定价效率相对以前有所提高。但新股上市首日的初始收益率和超额收益率仍然在70%以上。2005年以来，在经历保荐制度和询价制度等重大改革之后，伴随着我国发行方式的市场化改革及其外部环境的改变，新股发行价格对市场风险和行业因素的吸收能力大大增强，IPO抑价率曾一度在50%以下，我国IPO定价发行效率大大提高。 截至2006年8月12日，根据重新启动了新股发行之后的14家上市公司数据统计，新股上市的首日平均涨幅依然高达93.7%。而从IPO抑价率指标看，高抑价率仍然体现了“新兴＋转轨”的双重市场特征。根据市场统计，亚太新兴市场的新股发行抑价率为60-80%之间，而欧美股市的新股发行抑价率为15-20%；转轨国家的新股发行抑价率为150%左右，而非转轨国家的新股发行抑价率为25%左右。 事实上，中国铁路第一股大秦铁路8月1日首日涨幅仅11.51%就发出了IPO抑价率合理回归的信号。而10月27日上市的中国工商银行A股较发行价上涨仅8.97%，H股上涨17.26%，完全吻合于国际成熟股市的新股发行抑价率的合理范围，这发出了一个更加明确和重要的信号，新股抑价率之路已开始理性回归。从目前证券市场的改革措施及未来市场的发展方向来看，IPO抑价率理性回归也将是必然。 其次，将带领优质海外上市公司回归A股。长期以来中国股市都是将相对较小的企业在中国A股市场上市，这固然很必要，因为任何一个企业都要经历由小到大的过程，但是，要把中国的资本市场做成现代金融体系的基础，做成所有投资人都愿意投资的市场，显然需要像工行这样一种大型蓝筹股的金融企业来上市。 从建行的海外上市，到中行先海外、后国内上市，再到工商银行的A＋H同步上市，中国国有商业银行在改革的设计上不断回归A股。中国的银行业是依靠中国的亿万客户来支撑的，他们理应天经地义地分享中国银行业改革发展的成果，作为有史以来中国企业中的首次A股与H股同时上市发行，这是一次引领境外上市优质公司踏上A股回归之路的发行，它所展示的是中国银行业的市场化改革手段在日益成熟，检验的是中国资本市场的承受能力和运作效率。所以说工行上市意味着我们对资本市场的发展提升到了一个新的高度。同时工行上市也预示着资本市场稳健时代的到来。 可以预见的是，在工行的示范效应下，境外上市的优质企业将会陆续回归A股市场，中国资本市场从市场规模、上市公司结构以及盈利能力等方面将逐步与国际市场接轨，回归资本市场理应具有的配置和优化资源的功能。如果这样的话，那么在不久的将来，中国股市就会出现“良股驱逐劣股”现象，这将大大促进中国证券市场质量的提高。 再次，将引导A股市场和H股市场股价接轨回归。到目前为止，自改革开放以来自觉不自觉中形成的诸多具有中国特色的价格双轨制大都已经解决，所有商品的价格都与国际接轨了，但包括股市在内的金融业却相对滞后，股市的价格双轨制还普遍存在。几年前A股股价一直远高于H股股价，但目前A股、H股股价倒挂现象较为普遍，H股股价引导着A股股价的套利模式依然存在。相关的套利模式将引导着资金流向，至少会引发各路资金重新审视A股优质大盘股的估值体系，从而推升相关个股的A股股价。股价不接轨的无形“大坝”目前正在拆除，QFII、QDII、A＋X发行模式都在让两个市场连通，遵循利润平均化的原则，最后价格会处于均衡。由于QFII、基金主要购买的都是大盘蓝筹股，所以大盘蓝筹股会首先接轨，进而会分层次地影响其他股票，其他股票也会逐步接轨，有些产业接轨得很快，有些产业接轨会慢些。资本是不带偏见的，资本是以赢利为目的，所以接轨首先会是价格的接轨，一价法则下的价格趋同是市场规律。一直以来，我们倡导沪深股市发展应接轨国际成熟市场，是沪深股市发展的必然趋势，接轨的目的在于培育一个更加完善的市场，新模式一旦成功，将为后来者提供参照系，市场化接轨国际市场已成必然。对中国工商银行的A＋H同步发行在各自市场中的表现及各自表现的相互比较，会从中可看出一个信号，中国工商银行必将引领A股与H股股价接轨，并促进中国股市国际化进程。 最后，会引领中国股市中发行者和投资者预期的理性回归。中国股市自设立以来，似乎发行者发行的目的就是为了圈钱，投资者入市的目的就是为了投机，市场参与者浑水摸鱼的思想就是为了一个“钱”字。政府不得不以政策之手频繁干预，使得中国股市成为了一个非常显著的政策市：一抓就死，一放就乱。这其中IPO高抑价现象起着推波助澜的作用，中国工商银行上市首日以大象开步的姿态平稳着陆A股及H股，其当日波澜不惊的价格理性表现，必将发出一个重要的信号，IPO低抑价时代将要到来，会引领中国股市已入市或拟入市的发行者、投资者心理预期，使其回归到一个理性的健康股市心理状态中，中国股市也就会出现一个比较理性的市场心理，这是一个成熟股市所必不可缺的内容。 作为全球IPO第一股和首次A＋H同步发行上市的股市航母，中国工商银行首日所表现出的平稳态势，在引领中国股市理性回归上起到的作用将会是巨大的，其在中国股市的发展史中一定会具有里程碑的意义。 新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
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