在股权激励和清欠中掘金

　　浙江利捷　孙皓

　　股权分置改革全面完成后，国内资本市场将进入崭新的全流通时代，各项制度建设的全面推进和股权结构的完善给市场带来了新的投资机会。那么，在全新的投资时代，投资者如何转变思路才能把握住制度创新后的投资机会呢？

　　制度变革下的价值投资

　　随着全流通时代的到来，资本市场翻开新的篇章。资本市场各项制度也在发生日新月异的变化，而这种变化也给市场带来了新的机遇。近期在市场中有突出反应的股权激励、大股东注资和清欠等全新的投资主题，都体现出制度变革正给资本市场带来新的价值投资机会。而这种机会，归根结底还在于上市公司治理结构的改善后，整体经营环境的改善和盈利能力的增强。从国际成熟市场看，拥有较好治理结构的上市公司其市场溢价较高。据统计，国外新兴资本市场上80%的投资者愿意为治理好的公司支付溢价。由此可见，改善治理结构本身就可以提升上市公司的股东价值。

　　如何改善我国资本市场上市公司治理呢？从目前情况来看，有两个途径：一、通过有效的股权激励计划来刺激管理层更专注为股东服务，做强做大企业。二、改善大股东侵占上市公司权益问题。过去由于制度的问题，造成上市公司大股东和市场投资者利益并不一致，导致上市公司成为大股东圈钱的重要工具。如今，随着

股权分置改革的完成，在同股同权情况下，使得大股东更倾向于做强上市公司，享受市场带来的资产溢价。因此，清欠和注资也成为了大股东改善上市公司的重要手段。

　　另一方面，管理层也一直在努力改善上市公司的治理结构。《上市公司股权激励管理办法》的制定和清欠工作的全面展开，都体现出管理层正在加强对上市公司的管理者和大股东行为进行规范，而这种规范最终结果也是为了完善上市公司的治理结构，使国内的上市公司治理结构向国外发达资本市场规则靠拢。同时，相关的提高上市公司治理结构的法律法规制度建设也正在加强，如《公司法》、《证券法》的修订，《上市公司监管条例》、《上市公司股权激励管理办法》、《上市公司独立董事指导意见》、《上市公司收购管理办法》等的制定，都体现出管理层对上市公司治理结构的高度重视。未来仍将有更多的规范性政策出台，制度的变革仍将朝改善上市公司治理方面延续，而上市公司治理结构的改善将使上市公司经营状况更为优化，从而使国内的资本市场更具备投资价值。

　　与大股东一起享受成长

　　未来提高上市公司治理结构的努力仍将在资本市场变革中延续，股权激励和大股东清欠仍将是提高上市公司治理结构和盈利能力的重要手段，而这种手段中又孕育着一定的价值投资机会。从二级市场看，有股权激励和大股东清欠的

股票往往会成为市场炒作的热点。上市公司一旦实施股权激励计划，必然会激发公司管理层和控股股东做多股价的动能，一些优质上市公司将因此脱颖而出，股价也会出现大幅上扬。如前期中兴通讯推出股权激励计划后，其股价就出现了明显的上涨，另外如金发科技、农产品、万科A、泸州老窖、中信证券、恒生电子等推出股权激励计划的上市公司均成为了今年资本市场上的大牛股。其中农产品股权激励后累计涨幅225%，金发科技年涨幅近300%，而全年大盘的累计涨幅也不过80%，可见股权激励成为了资本市场新的掘金点。有股权利激励计划的上市公司可值得中长线关注。

　　另外，大股东清欠也是上市公司完善治理结构的重要一步。但是大股东清欠和股权激励对公司治理结构的改善所起的作用并不相同。股权激励能长期有效的改善上市公司的经营状况，但是大股东清欠往往很难从根本上改变公司长期经营状况，特别是一些以股抵债、以土地抵债方式来完成清欠的上市公司，其清欠的资产一般盈利能力并不高，很难长远改善上市公司基本面。不过，也有一些清欠个股存在一定短线机会，特别是有重组、大股东资产注入的上市公司则面临较大机会，如东方金钰、S*ST磁卡、SST东碳等股票在发布清欠公告后短线均出现了大幅上扬的走势。未来随着管理层加大对大股东清欠的力度，有重组预期的清欠个股将面临一定短线机会。

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