叶檀：经济两张皮问题不解决何来股市真正复苏

　　叶檀 每经评论员

　　中国股市会走到哪儿去？股市正在以令人愉悦的速度蹿升，银行走了换钢铁，军工打个小边鼓。这似乎得益于上市公司基本面的好转，上市公司的三季报为此作了注脚。但目前的中国股市众多的中小上市公司正在迅速被边缘化，他们的涨跌无关痛痒。

　　有人说工行上市具有里程碑意义，这点笔者赞同，那意义倒不在于急着欢呼中国股市终于发挥了晴雨表的功能，而是因为随着大盘蓝筹回游A股市场，中国的股市更多地系于国有控股上市公司一身———最大10家上市公司股票市值占比提高到50.13%———大型国有控股上市公司兴，则股市兴；大型国有控股上市公司亡，则股市亡。有人因此认为，A股市场的稳定性大为提高。

　　但大盘股就是稳定的代名词吗？暂时的指数上升就代表了股市的繁荣吗？目前股指飙升的动因中，有多少是想借机出仓？有多少是为解禁的小非扛鼎？让我们回想一下上世纪90年代初波及日本十几年的那场金融危机，那些产业型与金融型上市公司彼此持股，大公司纵横天下，大则大矣，稳则不稳。

　　如果这些国有控股的大盘股真想成为中国股市的定海神针，就必须表现出领先于其他企业的劳动生产率，良好的公司治理结构，与符合国际市场节拍的赢利手段和赢利能力。可惜的是，从上市的目标来看，这些国有企业之所以上市，正是为了追求生产率与治理结构这些目标，而不是相反。投资者与企业之间可以形成互动：双方投机，则为恶性互动；双方看重价值成长，则为良性互动，端赖于管理层的引导之功。我国股市上市公司圈钱恶习让投资者多短期趁火打劫之徒，互相促恶，积习难改。

　　成功的股改为揉合流通股与非流通股的利益一致性打开了通道，但也仅此而已，股改并不会使中国股市改变特色，不再成为国企改革的工具。目前最严重的问题在于，中国股市定海神针并不真的那么神，从已剥离的不良贷款和正在生成的可疑贷款来看，他们的内控机制有必要打个问号。

　　既然如此，为何有如此之多的人对中国的银行类上市公司趋之若鹜？对不起，那并不是他们看好丑闻频频的工行或者中行，而是看好

中国经济的发展。

　　中国经济发展呈现两层皮现象，上层为资源垄断型企业(主要为国企)，下层为星火燎原般的民营企业，后者以其高效率与低工资创造出了举世闻名的中国奇迹，但后者所需要的

能源、金融等必需资源由前者掌控。这就意味着前者可以搭后者的顺风车，轻松获取经济发展的溢价———无须改进多少经营方式，也不用在现贷期货市场上殚精竭虑，只需要把价格轻轻拉上那么几毛，市场就会给他们丰厚的报酬。而那些追逐中国国有大盘股的国际资金只不过是攀上顺风车找一些真金白银罢了。在短时间内，他们可以做得到。BP做到了，大摩做到了，巴菲特也做到了。

　　但中国经济的真正风险在于，下层经济已经越来越不堪重负，生产要素的上涨使成本节节攀升，而摘不掉的血汗工厂帽子让他们成为舆论的天然靶子，箭矢横陈。要使经济之车不倾覆，应尽快进行上层经济变革，实行市场化举措，提高劳动生产率，为下层减负，同时成为中国经济发展的另一个火车头。政府正在这么做，但那远远不够。今年的银行高管调防、三度上调准备金率、可疑类贷款案件的频发证明，这些机构还无法称为市场化企业。

　　一旦下层经济不堪重负，必然第一时间传导至上层经济，覆巢之下焉有完卵，中国股市的前景可想而知，除非决策层能够在此之前找到一条促进国企提高生产率而非输血之路。

财政部副部长楼继伟在不具备条件的情况下推出国债期货是一种赌博的评论，同样适用于股市。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。