下阶段将是非流通股享受对价的时候

　　李大霄

　　随着中国证券市场的股权分置改革基本完成，证券市场扩大规模的基础已经夯实，而且随着上周五工行的成功上市，笔者认为国内银行改革和上市的重要任务也基本完成，市场承担的主要任务可能会发生阶段性地转移。

　　市场规模的扩大、市场化改革加速、市场效率的提高都是重要的任务，因此引起的二级市场变化可能会超过常规状态，这种超过常态的变化包括市场整体价格重心的改变和个股价格的剧烈结构性改变，而能够充分理解和灵活地适应新的市场环境的投资人会取得先机。

　　流动性的宽裕造就了全球最大IPO发行的良好环境，也造就了工行理想的发行价格和超额认购水平，基本完成了国有银行的上市计划，这是中国国运的昌盛所致。大量的融资活动和市场兴旺大大激发了投资者的投资热情，但是我们在乐观之余，也要看到各国中央银行(包括中国)在慢慢收紧流动性的努力，因此，资金面的问题是：现在非常宽裕的流动性能否持续？

　　工行的成功上市标志着市场步入快速扩容阶段，一个工行的市值就接近深圳市场的市值，极短的时间就完成相当于十几年积累的扩张，这样的速度在以前是不可想象的，表明市场的管理者对市场有了全新的判断。市场扩张的速度超出好多人的想象，而我们以后将要面对的是在加速扩大规模的市场环境下如何操作。在整个扩大规模的环境中，

股票价格重心的重新合理定位就有其存在基础，而之前中国特色高定位的基础在慢慢消退。

　　由于人们高涨的热情，对国内银行类的资产特别是新增银行资产给与了可观的价格，但是香港投资者的热情更高，他们给出了更加可观的价格。两地的投资者对一个行业或个股估值比较大的差异，这主要体现在对事物本身的理解和投资偏好，差异的产生表明肯定有一方更加接近真理。值得思考的一个问题是：到底哪边的投资者理解得更透彻？最后的价格趋势应该是向更能理解其价值的一方靠拢。而因为银行类个股在A股市场所占比例已经稳居第一权重，对市场运行的大方向可以起到决定性作用。

　　工行和中行加上中石化的市值占到了市场的40%左右，如果加上以后将陆续发行的其它大盘股，这些大市值股票对大盘的影响控制能力将大大加强，相反小市值股票对指数的影响慢慢减少，市场的交易重心和注意力都会慢慢向大市值股转移。同时，随着衍生工具的增加，它们会充分吸收市场流动性，这样垃圾股将越来越难得到像以往那样高的关注度，香港市场垃圾股极难受到投资者重视的情况有可能会在A股市场发生，而且随着上市公司的数目不断增加，壳资源价值将随着数目的增加的而减少。为数不多的大盘股控制大盘运行的时代已经到来，以往有看大盘指数炒股票习惯的投资者可能要面临更多的挑战。

　　在股票市场中能够适应变化的投资者容易成功，而下阶段的市场变化值得我们去思考如何应对。随着中国证券市场的

股权分置改革基本完成，银行上市的重要任务也基本完成，前一阶段是流通股享受对价，笔者认为下一阶段或许将是非流通股享受“对价”的时候，A股市场已经进入市场化改革时代，以后阶段性和结构性的机会要远远大于整体性的机会。笔者认为，投资其实既可以阶段性地配置股票，也可以阶段性地配置现金，如在去年年中有“播种”的投资者，对于部分高估的股票，目前“收割”也可以算是良好的选择之一。

　　(作者系

东莞市证券研究会秘书长)