股指期货提升上涨预期

　　提要：A股市场进入牛市，作为重要的外生因素，股指期货的推出会刺激股票市场走强。股指期货不改变现货市场的趋势性走势，但当股指期货在牛市初期推出，一般会增大股票市场波动性。

　　本刊记者 张学庆

　　“就股指期货而言，它是对大盘股一个好的推动，有了股指期货以后，对大盘的流动性会起很好的推动作用，很多人用大盘股套利，这样使大盘股更活跃，短期交易也会很好，所以股指期货对大盘股的影响是正面的。”嘉实基金副总经理窦玉明对记者说。

　　股指期货登台的时间表已经初定。中国证监会主席尚福林表示，今年以来，随着国有银行和一些大型企业的上市，

股票指数与国民经济发展的关联性显著增强，推出股指期货时机已经成熟，证监会将在明年初推出股指期货交易。

　　重要辅助性因素

　　“作为重要的外生因素，股指期货的推出会刺激股票市场走强。股指期货不改变现货市场的趋势性走势，但当股指期货在牛市初期推出，一般会增大股票市场波动性，至少短中期如此。”海通证券分析师陈露表示。

　　陈露认为，从未来5年看，中国A股市场走势的关键影响因素是：经济增长率、

汇率、利率和企业利润增长率。今年到明年上半年重要的短期因素是宏观调控、IPO和再融资的总量和速度，而股指期货和融资融券制度是影响现货市场走势的重要辅助性因素。

　　在研究了多个境外市场的股指期货上市后的情况发现，标的指数成份股的波动性和非成份股的波动性的差异会比之前显著，成份股的波动性比非成份股的波动性大，成份股的平均报酬比非成份股的增加明显。简言之，股指期货上市使标的指数成份股和非成份股市场表现的差异性增大。

　　据此，陈露认为，在考虑了A股推出股指期货初期，市场不完美度比如交易制度、交易成本等因素的前提条件下，在沪深300股指期货推出后，沪深300指数的成份股的市场表现也将强于非成份股的市场表现。当然，另一前提条件是A股市场不会紧随其后马上推出其他指数的股指期货。

　　陈露建议，在推出沪深300股指期货之前，其中的成份股投资者应该给予足够的关注，可逐步增持优质成份股。

　　从股指期货的角度看，一方面，可从股指期货上市前后波动性差异中获益；另一方面，有利于股指期货上市后的组合保险策略的运用。

　　陈露认为，股指期货上市将提升优质成份股战略地位。这是由于股指期货的价格发现功能，它提升了优质成份股的定价基准；从套期保证的需要，优质成份股不仅作为组合基本配置品种而被买入，还将作为避险工具的有效运用而被长期地战略性持有。另外，境外市场的实证表明，成份股的平均报酬率将会增加。

　　发现功能影响股价

　　陈露的研究还表明，由于股指期货存在价格发现功能，沪深300股指期货上市后，将能通过价格发现功能影响现货市场的价格。

　　一般来说，市值权重大的股票关注者众多而且参与者众多，在股指期货上市前，其价格就比较能够反映相关的过去、现在和将来的信息，股指期货上市后会进一步完善信息传递功能。

　　同时，成份股中市值权重不大乃至较小的股票，关注者和参与者比较少，股指期货上市前，相关信息传递到股票价格上的速度比较慢，于是就会出现阶段性的价值高估或价值低估，基本面变化但股价未反映的情况，股指期货上市后，因价格发现功能的存在，使资讯传递的速度和准确性大为提高，市场效率得到改善，那么现货波动会出现结构性变化，股价将会更迅速地反映基本面的变化情况。从而市场的结构性调整会进一步深化。

　　因此，对沪深300成份股的关注不仅局限于权重大的个股，还应关注深沪300中价值低估或基本面变化但股价未反映的股票，这些公司蕴含获取超额收益的机会。

　　不能过度透支未来

　　不过，陈露担心，如果在股指期货推出前过度炒作指数，那可能透支了预期，反而对市场今后走势不利。

　　另外，中金公司认为股指期货对目前的A 股市场的影响将会相对有限。由于当前股指(沪深300 指数)估值水平基本合理以及股指期货套利机制的存在，短期内股指期货和股票指数价格本身不可能出现暴涨或者暴跌的投资机会；股指期货推出可以适当改善大盘蓝筹股的流动性状况，但是并不可能从根本上带来其估值水平的提升。

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