黄湘源：小心一睹为快变为一赌为快

　　黄湘源

　　尽管工行发行创造了许多新的纪录，但上市首日的表现并没有满足人们“一睹为快”的愿望。这虽然不免让人有些遗憾，但相对于“一赌为快”的危险，还是值得庆幸的。

　　客观地说，对于以工行为载体所创造的世界纪录，人们无论如何乐观其成都是可以理解的。不过，“一睹为快”终究只是一种没有多少实质性意义的浅薄的满足，而隐蔽在这种泛大众化情绪背后的“一赌为快”则有可能是一种后患无穷的深层次的危险。

　　即使对工行来说，上市也只是融资上的成功，并不意味着

银行改革的成功。无论是消化不良资产，还是提高经营效益和管理水平，资本市场都只是给工行提供了较未上市前更好的条件，但从量变到质变的过程还是有待工行自己去完成。

　　工行上市首日的“高开低走”表明，一万亿市值的含金量不仅存在着被市场的加速扩容不断摊薄的危险，而且其本身的绝对值也有随价值回归的进程而逐渐缩水的可能性。

　　世界纪录的全国性狂欢充其量是一种精神上的膨化食品，根本就谈不上中国股市“结构性牛市”的揭幕仪式。由于积弊甚多的新股发行制度并没有根本改变，工行的网下申购和网上申购同时并举依然是机构投资者的盛宴，散户投资者的浩劫。“绿鞋”制度的引进虽然由于发行份额的增加有可能给包括散户在内的投资者带来部分好处，但相比于权益更多的券商和机构来说留给散户的机会是微不足道的，并且由于工行出人意料地放弃了中行和招行在H股发行中所实施的“人人有份”的配售政策，使得新股发行形式上的公平和实际利益分配的不公平成为更加突出的矛盾。

　　工行的“高开低走”除了受制于其过高的市盈率外，也是同其相对较高的套现博弈难度分不开的。由于工行的筹码大多集中在机构之类的大资金手里，工行走势的可操纵性更加带有机构博弈的特征。这在衍生金融产品蜂拥而出的香港H股表现得尤为突出。内地A股虽然尚未引入股指期货，但市场交易机制的不成熟甚至比发达市场更适合利益输送和投机炒作。在击鼓传花的游戏进行过程中，这种既得利益者设局套利和接棒者中套埋单的结构性机会将周而复始反复重演。如果说这也算是一种结构性牛市的话，那也只是对一部分大机构大资金所构成的局部牛市，而大多数的散户命中注定将与赚钱效应无缘。

　　中国股市轻而易举地创造出一个全球第一IPO，同时自身的规模也轻而易举地达到了6万亿市值。就此而言，中国股市再来几次IPO大提速，岂不是就能跻身于世界上为数不多的大型股市之列？但“毕其功于一役”的实质是一种十分危险的赌徒心理。如果没有具有内在竞争力的实质性经济的稳健增长，再来几十个工行也不意味着

中国经济格局可以不费吹灰之力实现具有转折意义的质量升级，而如果没有上市公司质量提高和投资回报增长的配合，融资速度和市场规模的拔苗助长也不能使中国股市一个早上就称霸于国际发达股市之林。量，而金融创新是实现这一转变的关键。这一发言与目前决策层对于金融技术创新的推崇不谋而合。

　　提高经济效率是经济发展的关键，这相当正确，但以为提高经济效率的关键是金融创新，则大谬不然。吴敬琏先生曾经提出过中国股市是赌场的著名论断，不会不知道股市的技术创新一度。

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