股改进入尾声 大股东变成了大善人

　　皮海洲

　　股改进行到现在已经进入尾声，回顾这一年零六个月以来股改所带来的重大变化，笔者以为，其中最重大的变化之一就是大股东的角色变了，大股东从股权分置时期的“大恶人”变成了如今全流通背景下的“大善人”。

　　勿容讳言，从中国股市正式开设到股改开始的这十四、十五年的时间里，上市公司的大股东并没有给投资者留下什么好的印象，而是一个“大恶人”的形象：侵占公众投资者利益，掏空上市公司资产，把上市公司推向ＳＴ的陷阱里，有的上市公司甚至因此而退市。如股市里的“经典大恶人”�潱樱院锿踉�来的大股东猴王集团，在掏空了�潱樱院锿醯娜�部资产后，居然逃之夭夭，以宣告自身破产的方式上演了一曲金蝉脱壳的逃债好戏。

　　大股东过去这种“大恶人”的形象显然随着股改的进行而出现了根本性的转变，而变成了股市里的“大善人”。可以说，股市里能做的善事，差不多都被大股东们做遍了。比如积极归还多年来所侵占的上市公司的欠款。大股东及其关联公司侵占上市公司资金问题是长期以来困扰上市公司健康发展的老大难问题，但去年１１月份以来，一方面是在管理层的高度重视下，另一方面也是在股改的推进下，这一问题的解决有了根本性的进展。根据

证监会的通报，截止到今年９月３０日，已有３０９家上市公司全部完成清欠，已清欠金额合计２０４亿元。而根据上交所的数据，截止到１０月１７日，沪市存在非经营性资金占用情况的上市公司只剩下５０家，比年初的２３０家减少了１８０家，下降比例达到７８．２６％。而在这场清欠中，大股东甚至还传出了许多的“佳话”。如大显股份的大股东大显集团，在自己无力偿还占用上市公司２．１５亿元欠款的情况下，积极引进“外援”，来解决拖欠的欠款问题。而Ｓ�潱樱院Ａ�的新股东辽宁方大则替原来的大股东兰炭集团来偿还侵占上市公司的２７６６２．１６万元占款。

　　又如，通过定向增发等方式，积极向上市公司注入优质资产。这一方面的事例可以说是数不胜数，尤其是今年新老划断之后，股市推出了定向增发的再融资方式，大股东通过定向增发向上市公司注入优质资产的事情差不多是每天都在发生。而在以前，再融资全部都是公众投资者在掏钱，如今的定向增发，则是大股东与战略投资者在唱大戏，不少上市公司的定向增发甚至还是大股东在唱“独角戏”，大股东通过定向增发而把自己的优质资产注入到上市公司里来，而中小投资者甚至没有机会再来向上市公司掏钱了。如近日公布定向增发方案的青岛海尔，其方案就是向海尔集团定向发行１．４２亿Ａ股股票，海尔集团则借此机会把青岛海尔空调电子有限公司７５％的股权、合肥海尔空调器有限公司８０％的股权、武汉海尔电器股份有限公司６０％的股份及贵州海尔电器有限公司５９％的股权注入给作为上市公司的青岛海尔。而实际上，在五年前，青岛海尔也曾向大股东购买过空调资产，那时是小股民出钱大股东套现，以２０亿元巨资收购海尔空调５．５亿元的账面资产，大股东净赚１４．５亿元，上市公司却需每年摊销１．４５亿元�煟保澳晏�销，结果造成上市公司业绩一年不如一年。

　　不仅如此，为了促进上市公司效益的提高，大股东们甚至还为上市公司送来了“免费午餐”。还是以青岛海尔的大股东为例。根据青岛海尔与海尔集团及海尔投资发展前期签订的现在仍然有效的《商标使用许可合同》，青岛海尔每年应向海尔集团、海尔投资发展缴纳商标使用许可费。根据这一合同，２００５年青岛海尔缴纳的商标使用许可费为６３７０万元，但今年９月２５日，海尔集团、海尔投资发展与青岛海尔改签了《免缴商标许可费协议》，同意从今年１０月１日起，免去青岛海尔的商标使用费。

　　正是大股东的这种善心大发，给市场带来了积极的效果。其最明显的反映就是上市公司的效益大幅回升。如太钢不锈是我国不锈钢的龙头企业，通过定向增发注入了集团的优质资产后立竿见影，盈利能力大幅增长，公司已预告今年第三季度业绩同比增长２５０％－３００％，二级市场走势上该股也不同于其他钢铁股，１０月份之后连续创出新高，市场上已不存在有套牢的投资者。而正是基于对大股东优质资产注入带来上市公司效益提升的预期，上市公司的定向增发题材也受到了市场的追捧。

　　为什么股改后大股东就从“大恶人”变成了“大善人”呢？笔者以为这其中至少有这样三种可能性。首先，大股东的“大善人”之举，是为“小非”们的套现服务的。因为通过还清欠款，注入优质资产等措施，可以改善上市公司的基本面，促进上市公司效益的提高，进而也促进股价的上涨。如此一来，曾经与大股东生死与共的“小非”，正好可以套现出一个好价钱。其次，注入优质资产，提高上市公司效益，促进股价上涨，这有利于做大上市公司市值。而市值考核将是对上市公司负责人进行考核的重要指标之一。央企及地方国资部门都在对此进行积极探索，并在条件成熟的情况下进行正式考核。其三，也有利于大股东自身的减持与套现。一方面是根据“锁一爬二”的规定，在一年锁定期满后，大股东所持有上市公司股份本身也可以在公司股本５％的范围以内减持，股改三年后可以全部上市流通，因此，上市公司股价表现优异，也有利于大股东所持股份的套现。另一方面，把优质资产注入到上市公司，其实是把死资产变成了活资产，也即把优质资产变成了上市公司的股票。而一旦股票的锁定期满，这些股票随时都可以套现，而且在二级市场套现的金额远远高于资产本身的价值。因此，大股东之举，既做了善人又得了好处，可说是一举两得，面对这样的好事，大股东又何乐而不为呢？

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