美国狂牛拉不动中国股市

　　陆志明

　　中国与美国在汇率和贸易问题上最近摩擦不断，对于许多中国出口企业来说，美国经济上涨并不意味着日子会好过

　　美国股市的持续上涨早已不能算作新闻，但最近两周10个交易日中连续9次在盘中或收盘创下历史新高却不得不让人另眼相看。

　　10月18日，道琼斯指数早盘一度突破长期以来的心理大关——12000点，虽然只在这点位上维持了34秒，但在19日终于稳稳地收在了12012点上。

　　与此同时，中国股市却在1800点之前异常地步履蹒跚。

　　业绩主推

　　纵观这两月来美国股市、债市、商品市场的变动趋势，投资者对美国经济“软着陆”的信心已大幅增强，此前一度成为市场阴影的通胀和美元汇率问题也未能阻止市场向好的趋势。

　　花旗的预测无疑代表着多数投行的观点：在全球经济向好以及企业盈利增长的利好支撑下，美、欧股市在未来6至12个月可望再增长10%至14%。

　　从基本面来看，

证券市场的基础——公司业绩和宏观经济环境都出现明显的回暖趋向。最近公布的主要蓝筹股业绩成为美股上涨的主要动因。18日美国股市能突破12000点大关，主要助力正是来自于国际商用机器公司(IBM)和英特尔(Intel)的业绩公报。

　　IBM第三财政季度净收益较上年同期增长46%，销售额增长5.1%，销售额和利润率的双增长，使得IBM成为18日涨幅最大的道琼斯指数成份股(涨幅3.3%)。

　　Intel虽然公布第三财季净利润下降35%，但有迹象表明其正在解决晶片市场需求下降等问题，结果股价反而上涨了1%。

　　热钱助推

　　在宏观面上，虽然欧佩克减产的传言仍在继续，

原油价格再度回升至60美元/桶左右，但是一个硬币也有两面：60美元的绝对高价，正继续推动“能源概念”股上扬。例如美孚股价就在18日上涨2%。同时油价稳定在60美元，也稳定了市场信心，推动股市进一步向好的倾向。

　　近期公布的就业指数、劳动生产率指数等一系列经济指标也显示美国经济实现“软着陆”并非空中楼阁，FED近期停止加息的举措更是强化了这一观点。

　　从资金面来看，自从7月中旬能源和有色金属等大宗商品市场进入下跌通道以来，股市出现大量资金涌入的迹象。根据美国银行的数据显示，国际投资者从黄金和自然资源类基金中撤出的资金多数投入了美国股市。

　　蹒跚跟涨

　　美国股市的持续升温，也带动了全球股市的快速上涨，亚洲股市近期尤其涨幅可观。

　　摩根士丹利亚太指数在18日报收131.09，创下6周以来高点；香港恒生指数登上久违6年的18000点；日经指数报收16693点，创下5个月以来的高点；新加坡海峡时报指数和印度孟买SENSEX30指数也连续第二个交易日刷新历史纪录。

　　中国股市虽然也跟着在本周创下五年来新高，但与周边和美欧股市相比，却有形似神异之感，不仅上涨步伐异常蹒跚，成交量更是与指数产生背离。市场人士普遍认为，这种缩量上涨意味着股市上涨的动力不足，料其上涨的空间有限。

　　究竟是何原因导致美国牛市效应传导能效不足呢，要解答这个问题，首先必须明确传导的机制。

　　从现有的经济理论来看，传导的途径主要有两个：一个是实体经济途径，一个是心理或称新闻途径。

　　从实体经济途径来看，美国股市持续飙升的根本动因，在于公司盈利和宏观经济的向好。其它国家与美国经济宏观、公司盈利相关的上市公司自然会因此互动。但是值得注意的是，相关也包括两个方面，一是正相关，一是负相关。

　　中美股市负相关？

　　中国与美国在汇率和贸易问题上最近摩擦不断，对于许多中国出口企业来说，美国经济上涨并不意味着日子会好过，相反越来越多的竞争和贸易壁垒正在侵蚀着这些中国企业的经济利益。

　　因而从这一角度出发，很难说中国企业能从美国股市上涨中得到任何实在的好处，因而中国股市也就从根本上与美国股市上涨的外部正效应绝缘。

　　其次，从心理或称新闻效应来看。在历尽风雨洗礼之后，中国股市的投资者已经渐趋成熟，美国股市上涨之后即认为中国股市也应上涨恐怕要成为业内人士的笑柄。更何况，中国股市具有其特殊的独立性和封闭性。

　　中国股市的最大的特殊性，是它需要为国有企业改制买单。超级大盘股工商银行的上市，在A股市场面向战略投资者募集的IPO总额高达180亿元，还拖累了整个银行板块的走势。这成为本周中国A股牛步蹒跚的最直接原因。

　　(作者为

复旦大学世界经济系博士，文章代表个人观点)

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