股改权证正在逐步告别市场

　　广州证券研究所　卢振宁

　　周四深能JTP1在最后一个交易日内下跌94.74%，以0.002元的收盘价格结束交易，最终约88万市值烟消云散，成为继宝钢JTB1和万科HRP1后第三家告别市场的权证。

　　回顾深能JTP1短暂的交易历程，高风险体现得淋漓尽致。在上市初期深能JTP1曾拉高至1.997元，随后便逐波下跌，在2006年7月到9月期间在0.5元附近暂时喘息，但随着剩余交易时间的减少和深能源A在集团整体上市预期的支持下价格一直稳守在6.7元以上，深能JTP1的价值回归速度进一步加快，从9月22日深能JTP1发布风险提示公告后，其价格走势就进入了直线下滑的轨道，在不到1个月的时间内从0.529元下跌至0.002元，下跌幅度超过99%，迅速蒸发了两个多亿的市值。虽然期间换手率不断放大，但最后15个交易日中有14个交易日以下跌报收，显示了权证市场的投资者已经逐渐成熟，投机冲动有所下降。

　　作为股改的副产品，股改权证正逐步退出市场，武钢JTB1、武钢JTP1、鞍钢JTC1、机场JTP1四家权证也将在年内到期，这四家“准末日轮”未来将以何种方式告别市场也成为了权证市场的下一个焦点。四家当中，到期后最有机会行权的是鞍钢JTC1，目前其内在价值接近3元，溢价率不足4%，估值基本合理，预计其未来走势将和正股紧密联动，由于目前钢铁行业的景气度有止跌回升的迹象，而且鞍钢股份A股比H股价格低超过10%，鞍钢股份A股年内价格重心上移的机会偏大，因此鞍钢JTC1的前景不至于太差，只是其不到2倍的杠杆比率使之吸引力不算太大。基于类似的考虑，笔者认为另一家钢铁股认购权证武钢JTB1到期行权的机会也比较高，只是其周四0.428元的收盘价中有0.278元是时间价值，溢价率超过10%，价格仍有明显高估，有继续价值回归的可能。而认沽权证武钢JTP1和机场JTP1虽然目前处于价内状态，正股价格均低于行权价，但到期行权的概率并不高。首先，武钢JTP1和机场JTP1对应的正股武钢股份和白云机场基本面均比较理想，在A股市场向好的大环境下未来上升的机会较大。而且，认沽权证到期效应的影响不可忽视，持有认沽权证的投资者若要行权就必须购入正股，目前武钢JTP1和机场JTP1的规模分别超过　　4亿和2亿，大规模购买正股的行为将对正股价格会形成巨大的上升推动力。因此，武钢JTP1和机场JTP1到期行权的机会非常小，仍持有的投资者宜迅速抛售回避风险。

　　随着股改权证逐渐退出历史舞台，权证市场即将进入新的发展阶段。备兑权证和股本认股权证是重要的发展方向。备兑权证可为投资者提供有效的风险管理工具，以香港市场为例，权证市场刚开始发展时期，上市交易的多半是公司权证，随着权证市场的逐步完善与成熟，备兑权证的交易开始占主导地位，目前备兑权证的交易额占权证市场99%左右。股本认股权证是上市公司的融资工具之一，行权时，公司发行新的股票，以行权价售给持有人。在发挥融资作用的同时，股本认股权证也为投资者提供一种升值无限、但损失有限的杠杆产品。目前已有新钢钒、马钢、云天化、唐钢等多家上市公司计划发行分离交易可转换债券，通过附带的认股权证实现融资功能。