西南证券周到：证券投资也要走出去

　　周到

　　机构投资境外证券市场的步伐有所加快。近日，全国社会保障基金理事会与美国北美信托银行和花旗银行签署了全国社会保障基金境外投资全球托管协议。在《全国社会保障基金境外投资管理暂行规定》出台半年多后，全国社会保障基金境外投资也因此即将成行。今年上半年，人民银行已允许符合条件的银行、基金公司、保险机构可采取各自方式，按照规定集合境内资金或购汇进行相关境外理财投资。目前，华安国际配置基金正在发行中。中国证监会也表示，条件成熟后将制定有关合格境内机构投资者的管理办法。

　　基金管理公司境外投资试点可能会分步进行。中国

证监会表示，合格境内机构投资者试点初期，暂以私募外汇形式进行境外投资。这表明，在度过试点初期之后，就未必以私募外汇形式进行境外投资。人民银行早已表示，“允许符合条件的基金管理公司等

证券经营机构在一定额度内集合境内机构和个人自有外汇，用于在境外进行的包含

股票在内的组合证券投资”。从人民银行的表述看，自有外汇持有人将可以委托符合条件的证券经营机构投资境外股票。

　　全国社会保障基金境外投资即将成行，有利于加快合格境内机构投资者制度的建设。全国社会保障基金理事会理事长项怀成表示：“像我们这样大的机构投资者，又肩负重任，任何行动都会非常谨慎，要求运作规范。”从境内市场的情况看，基金管理公司的运作要比全国社会保障基金进入A股市场早。笔者的看法是，合格境内机构投资者的境外投资不应比全国社会保障基金有明显的落后。9月份，施罗德投资管理有限公司、汇丰投资管理(香港)有限公司、新光证券株式会社、瑞银环球资产管理(新加坡)有限公司、三井住友资产管理株式会社获得合格境外机构投资者资格。合格境外机构投资者的规模正在不断扩大。但目前仅有全国社会保障基金、华安国际配置基金将会投资境外股票。相比之下，“引进来”的成绩要大得多。

　　加快合格境内机构投资者制度的建设，是充分利用国际国内两种资源、两个市场的要求。　“必须不失时机地‘走出去’……。这个战略实施好了，对增强我国经济发展的动力和后劲，促进我国的长远发展，具有极为重大的意义。”(江泽民：《论社会主义市场经济·“走出去”和“引进来”是对外开放相辅相成的两个方面》)。证券市场也是这样。要支持符合条件的证券经营机构“走出去”。同时，我国外汇储备量很大，证券投资也很需要“走出去”。这对于提高投资者投资水准、推进境内市场的发展等，都是有好处的。证券投资“走出去”，也有利于完善投资结构。

　　随着合格境内机构投资者试点的深入，随着全国社会保障基金境外投资即将成行，境内市场国际化进程也将加快。从资本市场资源优化配制的功能看，境内市场一些股票面临估值水平接轨的压力。这在A＋H股发行模式前尤为明显。此外，境内外市场的联动性也将增大。当然，境内市场的变化将是潜移默化的。由于合格境内机构投资者、合格境外机构投资者都有额度管理等因素的存在，A股投资者的一些偏好仍会长期存在。(作者系西南证券研发中心副总经理)

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