九鼎德盛：双向扩容格局形成

　　□ 九鼎德盛 肖玉航

　　转眼之间，时间已经进入2006年第四季度，从前三季度来看，市场不仅恢复了新股的发行与上市，而且股权分置改革也接近尾声，从上半年及近期市场资金面来看，总体表现较为宽松的基本格局，市场供应方面不仅实现了中国银行(资讯 行情 论坛)、中国国航、大秦铁路(资讯 行情 论坛)等大盘股的发行与上市，而且中小企业板公司也在稳健增长。四季度深沪A股市场资金供应与股票筹码供应的情况会出现怎样的变化，笔者经过研究预测：四季度资金与筹码双向扩容格局有望形成。

　　资金供应方面稳步增加

　　从四季度资金面来看，资金供应上主要集中在新发基金、QFII基金、保险资金、银行资金及企业年金上，而私募基金能否法律突破也应成为重要关注口。从上半年统计数据来看，截至6月末，A股市场的保证金余额由4月末的2580亿元以及5月末的3230亿元增长至4430亿元，环比增加了1200亿元?环比增加了37%?。从6月至今

新股发行来看，申购资金充足。以最新统计来看，自9月21日众和股份网上申购以来，加上9月22日网上申购的江苏宏宝、德棉股份、北辰实业、日照港、东源电器，6只新股网上发行共冻结资金6363.848亿元，一级市场资金量并未出现大的波动。如果简单推测扣除机构及网下申购单位的部分，散户方面在A股市场的保证金同样占据着重要位置。从大资金面来看，市场资金主要集中在下述一些方面：

　　基金 统计显示今年2季度股票基金共融资870亿元，加上三季度新发基金，估计2-3季度发基金规模将达1000亿元左右，使得基金总规模在第四季度维持在6000亿元左右，笔者判断基金方面其后续基金增长规模或速度在四季度可能相对有所降低。由于基金持仓显示，大部分基金持有仓位达到70%以上，使得四季度真正能够发挥作用的可能是新增基金或老基金中调仓后所再次介入的资金。四季度基金扣除老基金仓位锁定部分，其能够灵活动用的基金应在1000亿元左右。

　　QFII机构 截至9月29日，我国已批准设立QFII48家，核准外汇额度78.45亿美元，QFII共汇入本金约合人民币554亿元，证券类资产约占QFII总资产的88%。下一阶段，证监会与相关部门将严格按照《办法》的规定，进一步加强部门协作，不断强化依法监管，稳步推进QFII试点，逐步扩大QFII规模，大力支持QFII通过长期投资发挥稳定市场的作用，积极推动资本市场健康稳定发展。同样由于部分QFII机构仓位锁定原因，其能够灵活动用的资金将随着四季度批准速度而定。

　　券商 一个规范的券商集合理财计划的金额为20亿元。按此推算，第四季度创新类券商?17家左右?新增资金可望达350亿元以上水平。加上券商自营资金，券商力量所折射的资金供应方面也较为宽松。

　　保险资金与企业年金 三季度显示保险资金在行情活跃的品种上不断显现，如G招行(资讯 行情 论坛)、中国国航等均显示保险资金持仓较重。笔者预计四季度保险公司投资股票的比例有望上调，目前保险公司直接投资股票的比例不能超过5%，另外还可以有15%投资股票基金。随着股票投资限额逐步放宽，将有更多来自保险公司的资金流入股市。企业年金方面目前也有一定程度的突破，预计四季度新增保险公司投资股票的资金和企业年金投资将超过350亿元。

　　上述是构成A股市场资金面的主要方面，其它如上市公司投资、信托资金等难以在总量上把握，而私募基金能否合法化也将对四季度资金面形成影响，因此其也构成资金供应上的重要来源。综上所述，我国外汇占款带来的流动性过剩在四季度将继续使市场面临相对宽松的资金面。

　　证券扩容步伐加大

　　自新股IPO发行以来，中国A股市场拉开了扩容帷幕，从四季度股票筹码扩容来看，主要集中在下述几个方面：

　　新股扩容将加大 四季度从新股扩容来看，大盘股登陆市场将加快。中国工商银行、中国平安保险、中国人寿保险等大盘股发行与上市将成为现实。另外，从大盘股上市预期来看，以中移动、中国石油、神华集团等H股回归的权重股也将会加大这种力度。加上中小企业板中扩容量预计扩容量将达300亿-500亿股，发行股票市值有望达到3000亿元以上水准，对资金供应吸纳力极大。

　　限售股冲击 自2005年6月份以来所推行的股权分置改革，在今年6月份以后进入部分“小非”、“大非”陆续流通阶段，估计四季度限售股可流通部分累计将超过60亿股解禁，这些股票市值可维持在350亿元以上水准。

　　再融资(定向增发) 从A股市场上市公司再融资的角度来看，多家公司提出的“定向增发”融资方式，且发行量大，股价高是一重要特点，从四季度可能获批的情况来看，应有40亿股以上的股票供应，其股票市值约合300亿元以上，若有超级大盘股定向增发获批，其股票供应仍应有所提高。

　　其它影响证券供应的还有四季度发行的2400亿元国债，银行间票据、股指期货品种的可能推出等。可以说，在四季度同样面临证券市场扩容加快的迹象与预期，股票供应将在资金供应相对稳定增长的前提下，同样出现步伐的加大。

　　总体来看，四季度资金供应与证券供应有可能出现双向扩容的格局，而在具体发展情况需要观察资金入市积极性、市场走势和股票IPO发行、再融资等一系列具体状况而定，四季度由于股指已进入高位区，其间的机会与风险共存。

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