南航的面子银行的里子及全流通市盈率

　　侯宁

　　据报道，在上市公司半年报披露完毕后，由于股改公司市值已超过90%，所以“A股市场终于有了自己的全流通市盈率”———A股加权平均市盈率=A股总市值/A股上半年应占净利润×2=20.36。而在剔除中报亏损公司后，A股整体市盈率更是降至17.82倍。从表面上看，这是一个鼓舞人心的数字，说明中国股市的市盈率一点都不高，甚至还低于美国股市，且中国经济发展方兴未艾，所以股市上升空间巨大。

　　尽管有人撰文认为“作为新兴市场，A股市场在公司治理、信息披露等方面与成熟市场还有一定的距离，因此，A股整体市盈率应有一定的折扣”，却没有说出我们的“全流通市盈率”的最大荒唐———那就是，“锁一爬二”政策造就的“名义全流通”和“事实不流通”！也就是说，上述公式中的分母“A股总市值”是在绝大多数非流通股根本没有流通的前提下得出的，根本不具备起码的“市场化价值”。其实，这也是中国股市十多年奢谈市盈率的荒诞之处，也是中国股市被“强制股改”的最重要的原因。

　　但我们仍然需要谈市盈率，谈论中国股市的投资价值，因为上市公司的质地至少是可以考察的。

　　我们的上市公司质量如何呢？中证报数据中心统计结果是，“今年上半年，上市公司总计实现净利润1277.58亿元，其中，A股(包括实际流通A股、限售流通A股以及应股改未股改公司的非流通股)股东按照股权比例应占净利润1097.74亿元”。这就是说，在20.36倍的“全流通市盈率”标杆之下，我们的1300多家上市公司半年的盈利能力还不如中石油一家全年的盈利。而说到中石油，我们便不能不考虑中国银行(资讯 行情 论坛)等权重上市公司对市盈率计算的极大扭曲。

　　随着股改的推进，多少能代表国企现状的中国银行这样的超级航母终于登陆A股市场了。但是，盘子大就好吗？我们看到，发股有钱了，他们便急着要与“国际接轨”、给职工加薪，而银行卡收费越来越高。而在这些行为背后，却是服务质量差得离谱、监管体系形同虚设、冗员关系户多得出奇的中国银行业现状。这，就是我们上市公司的“里子”。

　　说到“里子”，我们不得不提近期被热炒的另一家上市公司南方航空(资讯 行情 论坛)。谁都知道，南航是“亏损专业户”，前年巨亏十多亿元，去年“少亏”八亿元，服务质量也差强人意。但最近却斥巨资给数千位空姐、空少换了“第四套行头”，请法国时装设计大师量身定做。何以如此？盖因南航是大型国企，面子要光。这，就是我们上市公司的“面子工程”。

　　由此而论，我们上市公司的中报又有多少是“面子工程”的产物呢？我们的全流通市盈率又有何指导意义呢？谁都知道，中国上市公司中报水分大。

　　“面子工程”多了，“里子”便往往是驴粪蛋式光鲜外表下的脏物了。不戳穿，还真以为是颗好蛋。