一场国人玩不起的非公平比赛

　　东银期货公司副总经理 刘仲元

　　内地股指期货正在筹措之中，乐观的估计也要到年底才能推出，而新加坡交易所已经宣布将在9月5日推出新华富时A50指数期货。对于这一“抢跑道”行为该怎么看？对我国证券、期货市场会带来正面还是负面的影响？如果负面影响很大，应该采取措施予以阻击呢还是袖手旁观？这一连串的疑问正在国内市场人士之间发烧。

　　新加坡方面如是说

　　有人认为“新加坡推出中国股指期货是件好事情”，理由是“多一个竞争对手可以激励国内市场增强竞争意识，强化创新观念，提高监管水平，提升服务质量”。这是在讲大道理，大道理固然是不会错的。但考虑到现实情况，这种抢跑道式的竞争对我国而言，还是未免太残酷了一些。

　　国内舆论对新加坡的举动表现出了极大的担忧。应该说，担忧并非空穴来风，而是被以往所发生的大量事实所证明了的。

　　针对这些担忧，新加坡方面发表了不少安抚式的说明。

　　新交所副主席汪瑞典表示：中国A股的定价权仍在A股市场，而新华富时A50股指期货只是在中国金融市场价格发现过程中扮演补充角色。

　　新交所产品和服务部国际产品处简佩玉说：“就拿市场上议论较多的日经225来说，现在日本期货交易量大于新交所的交易量，价格主导权一直在日本现货市场。”

　　对于国内市场担心的QFII套利引发中国A股市场波动问题，新交所的答复是：他们在产品设计中没有特别考虑QFII为主要的客户群体，之前新交所推出的几个针对其他市场的股指期货，到目前还没有任何证据显示有人通过新加坡市场来操控当地股市。“我们还规定每个机构的持仓上限为5000手，因为每手合约价值为5万美元，所以每个机构持仓上限金额为2.5亿美元，而这样的持仓规模并不足以操控市场。”

　　新交所大中华区业务高级总监罗怡德表示，当初新交所推出日经225指数期货和摩根斯坦利台湾指数期货产品时，日本和台湾市场也有所担心，但长期的实践证明，没有别有用心的机构利用这两种产品干扰市场。

　　真的只是“扮演补充角色”，不会“干扰市场”吗？

　　不平等的竞争

　　毋庸讳言，我们在衍生品交易上的经验不如新加坡。在这种情况下，我们的确需要作更多的努力，提高自身的竞争能力。然而，不能不看到，中、新在A股指数期货上的竞争力高低不全决定于经验。

　　中国是A股市场的本土市场，开发股指期货的目的是给市场提供避险工具。在设计股指期货的制度和规则时，中金所必须处处把呵护证券市场放在心中，追求的目标是发挥股指期货交易正面作用，同时尽可能限制其可能带来的负面影响，绝不以追求交易量为第一目标。然而，新加坡是离岸市场，追求交易量是天经地义的，至于是否会给内地证券市场带来负面影响，他们既不用关心也不用负责。在这种情况下，两者之间的竞争是不平等的。

　　这一点，只要比较一下两个交易所设计的合约就不难发现。

　　1、中金所采用沪深300指数作为标的指数。为什么采用宽基指数，主要是考虑抗操纵能力较强。新交所选A50指数，对企图操纵市场者而言，意味着更低的成本和更多的机会。当然，越是受到庄家们的青睐，指数期货的交易量就会越大。如果以成交量为第一目标，这种选择无疑更有优势。

　　由于A50指数中的50只

股票全是沪深300指数中的股票，相当于挖取了300指数中的核心部分，因而，庄家操控了A50指数就差不多控制了沪深300指数，即使中、新同时推出股指期货交易，国内的股指期货也被新加坡的指数期货牵住了“牛鼻子”。

　　在这种情况下，我们怎么竞争？是不是不顾股市被操纵的可能，来一个更小的A30指数？显然，这是不可能的。人家可以不顾股市安危，那是因为别人的孩子不心疼，而我们是自己的孩子，岂能不顾！

　　2、中金所在制定股指期货的涨跌停板时，考虑到目前证券市场的规定，采用同比例的10%。新交所则没有限制，来一个彻底放开。哪一天我们的股指期货真的涨跌停板了，没有流动性了，新加坡交易所就是所有投资者必须仰望的圣殿了，只会更活跃。谓予不信，请看台湾，已经提供了先例。

　　从竞争角度看，极端行情出现的越多，新加坡的交易就会越活跃。当然你可以说，我们也可以不设涨跌停板甚至将股票市场的涨跌停板也废除啊。但这样竞争下去，不仅指数的“牛鼻子”被人牵住了，连股票市场制度设计的“牛鼻子”也掌握在人家手中了。

　　3、国内股票交易和期货交易都没有推出晚场交易。对国内股市而言，由于不是国际品种，没有必要开展晚场交易。在信息披露上，国内通常都在下午5点钟后开始披露，这样的时间段对全体投资者都是公平的。

　　新交所设计的交易时间可谓独具匠心，除了白天同步交易之外，还推出15∶40-19∶00的晚盘交易。这段时间正是国内披露有关重要新闻及相关信息的时候，新加坡的价格可以随即作出调整，而国内投资者由于已经停止交易，只能望洋兴叹。更重要的是，由于新加坡的收盘价格已经包含了最新消息，实际上已经替我国明天的股市定下了基调。

　　对此，我们怎么竞争？！也推晚盘？或者将信息披露时间推迟到19∶00点以后？如果是后者，人家将收盘时间再推迟1小时，我们再跟着推迟？真要这样应对，恐怕国人的作息时间都得乱套了，这个“牛鼻子”就更大了！

　　负面作用不可小觑

　　从前面的合约比较中不难看出，新交所A50指数期货具有强大的竞争力，这种竞争力并非全部来自“经验”，而是对我们的软肋发起的冲击。一旦新交所推出A股指数期货，必将给国内股指期货甚至国内股市造成重大的负面作用。“扮演补充角色”、不会“干扰市场”的说法只是一种麻痹剂，如果信以为真，那就太天真了。

　　国内的监管措施将形同虚设。众所周知，操纵者的一个重要伎俩是：提前在股指期货上布置大量的单方向头寸，然后在股市上发动同方向的进攻，一旦得手，尽管在现货上付出了一定的代价，但只要期货上的收益超出成本，即可获得操纵利润。对此，各国都采取了限制期货头寸的做法，其目的是限制操纵者的操纵利润。

　　尽管中金所规定了相对严格的持仓限额，但是，在新交所同时推出股指期货的情况下，庄家完全可以通过在新交所增加持仓的方法来突破这一限制，使得国内的监管措施形同虚设。再加上操纵A50指数的成本远低于沪深300指数，庄家们的操纵企图很容易转化为实际行动。问题的严重性还在于，当股市被操纵后，连谁在操纵也不一定搞得清楚。尽管新交所表面上也有持仓限制，但只要看看当初导致巴林银行破产的案例就不难明白其实际效果，里森在新加坡的实际头寸一度达到6万多手，当然，只是因为事情暴露后外界才得知这一内情。

　　国内外投资者将面临不同的竞争格局。在新交所同时交易股指期货的情况下，国内外投资者将面临分割的市场格局。那些同时参与两地交易的交易者将获得更多的优势。对于那些只能在国内从事交易的交易者而言，是非常不公平的。

　　同时参与两地交易的交易者具有的优势表现在：他们的套利范围更广，不仅可以在A50指数期货与股市之间套利，还可以在A50指数期货与沪深300指数期货之间套利；充分利用新交所的晚盘交易时间。

　　国内投资者如要摆脱这种竞争劣势，只有也跑出去做。即使不符合国内现有的法规，还是会有大批资金暗渡陈仓，偷着去做。这样一来，正中新交所之怀。

　　

维权阻击天经地义

　　鉴于上述的理由，可以得出明确结论：新交所在股指期货上的抢跑道行为将给我国的股指期货乃至证券市场造成重大的负面作用，选择阻击方式无可厚非。

　　香港方面成功阻击新交所的历史案例值得我们玩味。一开始，新交所向香港方面提议允许他们同时开设恒指期货交易，在遭到断然拒绝后，便采用摩根斯坦利香港指数作为标的指数，据说该指数与恒指的相关度高达99.995%。香港方面随即采取了多种反制措施，其中的一招是阻止路透社向编制指数的摩根斯坦利提供即时报价。

　　据了解，新华富时指数公司与深圳证券交易所之间并没有签订相关协议，而A50指数中含有在深圳证券交易所上市的股票，显然，这是明目张胆的侵权行为。新交所采用一个不合法的指数进行交易，自然也是不合法的。在这种情况下，国内有关单位向新华富时指数公司提出异议并采取相应的措施是很正常的。

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