防止股市与宏观调控相悖

　　■苏培科

　　上周末传出加息的消息，引起舆论界不小的震动，也让很多关注证券市场的投资者揣测不安，担心此举会对证券市场的心理预期产生影响。但是，周一尾市红盘报收、周二出现强劲上涨，彻底打消了市场和投资者的疑虑。

　　这主要是因为，准备加息的消息早在前段时间就已经传开，股市对此已经提前作出了反应，风险提前有所释放。况且此次加息幅度有限，金融机构一年期存贷款基准利率上调0．27个百分点；其他各档次存贷款基准利率也相应调整，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度，不足以对中国股市二级市场造成巨大冲击。目前股市最怕的其实不是加息，而是报复性的扩容和限售股解禁等圈钱、套现行为。

　　从目前来看，报复性扩容已与国家宏观调控政策出现了不一致的情形，为了避免股市与宏观调控之间相互抵消或相悖，可从如下几个方面来认识、解决。

　　首先，企业在股市直接融资之后，得到的巨额募集资金又要进入投资领域，投入实体，在一定程度上也拉动了投资增长的速度。在国民经济整体处于宏观调控、抑制固定资产投资的大方向之下，股市也应该配合宏观调控，而非报复性扩容。因此，宏观调控除了采取加息等提高资金使用成本的杠杆方式，也应该放缓直接融资的速度，适当限制一些盲目扩容、圈钱的行为，让发行融资有的放矢。否则，加速扩容得来的资金投入产业，会不可避免地将宏观调控、抑制固定资产投资等政策抵消。所以，不能单纯为了改变直接融资比例过低、融资结构不合理的现状，而盲目在股市圈钱。当务之急除了应尽快解决一级市场恶炒的格局、限制一级市场的流动性过剩外，还须采取更为合理的融资政策和发行制度。由于限售股解禁已经给二级市场带来了巨大的流通压力，在这个时候应该继续采取支持股改的特别政策，放松二级市场的资金流动性管制。

　　其次，不健全的我国股市其实是宏观调控严重滞后的重要因素之一。股市历来被人们视为经济的“晴雨表”，它的作用除了用于判断经济发展状况和分析股票走势外，在发达国家一个很重要的作用就是通过调控股市来调控、平衡整体经济的走势。由于股市提前反映着实体经济，利用调控股市的杠杆作用来平衡、调控宏观经济，可以做到事前调控，可以防止实体经济投资中的盲目现象。但这个前提是需要一个有效的市场，一个完全能够代表宏观经济走势的市场。否则，在一个传导机制不畅通的市场里，一切“市场”信息均无法反应市场，都有一定的盲目性，也无法发挥调控的功能。

　　中国股市长期与中国宏观经济走势背道而驰，指数长期失真，使得产业投资和股市投资均处于盲目投机的状态，从而导致长期的经济结构不合理，宏观调控严重滞后、失灵。所以，大力发展健全的股票市场，不但是资本市场的迫切需求，也是宏观经济协调发展的需要。

　　另外，目前我国的宏观调控政策具有严重滞后性。因为，宏观调控都是等统计数据出来之后，中央政府才发现投资过热，于是采取紧急的行政调控之策。有时在万不得已的情况下，采取“杀鸡儆猴”式的调控之策，实施紧急刹车，这种调控虽然当时的效果立竿见影，可是在行政管制松动之后，投资热情再度反弹，有时甚至远远超过宏观调控之前的高度。宏观调控的滞后性不但影响了实体经济的发展，同时也影响着虚拟经济。

　　从近两年来对房地产行业和房价的宏观调控来看，虽然调控措施频频，但是现实的市场房价往往不跌反涨。另外，最近各大媒体都纷纷追踪报道国务院常务会议决议查处内蒙古新丰电厂，被喻为“铁本第二”的新丰电厂被认定为存在违规开工建设、违规征地、虚假申报、违反招投标程序等问题而遭遇“红牌”，同时当地政府在此事件中存在越权审批、违规批准征地等行为，于是相关责任人和地方要员也遭遇了相应的惩罚，从而让工程总投资28．88亿元的新丰电厂，再像“铁本”一样成为国家宏观调控的祭品。这让人们担心：将来还会不会出现“铁本第三”、“铁本第四”……？如果按照这种滞后的宏观调控之策来调控经济平衡，将来难免会继续出现“铁本”现象。据七部委对新丰电厂事件的调查，该厂早在2004年4月就已经违规开工，但直到今天才当了典型被处理，这种滞后的调控手段往往是采取行政强制、紧急发“红牌”等方式，其危害性和社会财富的浪费程度也非常之大。于是，更加市场化的调控手段和呼唤市场“无形之手”来协调经济发展已经非常迫切，但是在“大政府、小市场”的社会主义市场经济中，行政干预往往越俎代庖，导致市场化手段失灵。

　　中国股市又何尝不是如此呢？

　　

摩根士丹利全球首席经济学家史蒂芬·罗奇指出，当下中国宏观调控的特征是：中国不大可能依赖正统的稳定政策来遏制投资过热，在试图对一个失控的经济恢复控制的过程中，中国的中央计划当局要比中央银行重要得多。这个特征决定了中国宏观调控更多仰仗于行政手段，而更少倚重于市场手段。

　　此次加息，在很多人看来是中国要开始全面启用市场化调控的表现，但是效果究竟能否如人所愿？仅从“0．27”这一幅度的调整，或许会有助于改善投融资结构，也可能会缓解投资增长速度过快、货币信贷投放量过多、外贸顺差额度过大等矛盾，但能否达到预期的效果，能否从根本上抑制过热还很难说。

　　虽然加息不是针对股市而来，但对于报复性扩容、限售股解禁的中国股市来说，紧缩的政策可能对资金层面有些影响，会对一级市场的投机、“打新”资金产生一些影响。但如果一级市场继续被爆炒，继续存在巨额暴利空间，“0．27”的加息成本对他们来说是微不足道的。因此，必须打击一级市场的爆炒，采取“市值优先认购选择权”来鼓励二级市场投资者良性投资。

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