治理一级半市场堵不如疏

　　刘锐

　　让监管者头痛的一级半市场治理，最近有些新动向。继前不久国内证券“打非”第一案中三掮客分别获刑7年至8年，遭法律严惩后，最近，非法中介“必得利公司”老板潘学成因非法倒卖股份触犯集资诈骗罪，被上海第二中级人民法院判处无期徒刑。

　　司法机关高调执法，给予了违法分子有力震慑，其量刑之严厉，也的确让那些受害者拍手称快。但问题的关键在于，任何一项社会痼疾，仅凭一两次司法机关的强力介入不能够彻底解决问题，即便是动用最高量刑标准，其作用也仅仅是威慑，充其量也就是一场执法风暴。多年来治理整顿一级半市场的实践表明，风暴过后，过不了多久，一些非法中介死灰复燃，重操旧业。而且经过与监管部门的几轮较量后，其违法手段更加高明隐蔽。

　　因此，探索一种治理一级半市场问题的长效机制，同时稳妥地解决好这方面的一些历史遗留问题，就成了当务之急。具体而言，在打击一级半市场非法行为方面，堵肯定不如疏，因为任何“禁阻型”的管理在局部和短期有低成本高成效特征，但从全局和长远利益看，其社会成本远高于以疏导为主。就目前国内一级半市场现状来说，涉资金额巨大，从业人员过万，这么庞大的“老鼠”群天天跟“猫”周旋，“猫”肯定很吃力。另一方面，风暴下的执法本身带有高压倾向，其量刑容易引来社会的非议，长远来看会损害法律的公平合理性。而且，法律作为规则的最后一道防线，处理时基本已属善后之举，频繁动用本身就有问题。

　　鉴于一级半市场问题的反复性和复杂性，要想找到一种既能让一级半市场现有遗留问题妥善解决、又能让违法违规者不战而退的疏导方法，确实存在一定的困难，但这并不表明我们就没有工作可做。由于国内一级半市场问题多年来的屡治屡发，而且渐渐成为一种“社会公害”，这方面的任务就显得更加紧迫。

　　应该承认，目前在一级半市场非法交易的一些

股票，不少属历史遗留问题，因为各种各样的原因，一直没有公开上市。时间拖得越久，此类股份流通要求越强烈，地方黑市就愈有可乘之机。如果仿照国外建立多层次

资本市场的经验，为这些经过法律批准的“萝卜白菜”建立各自的市场，各卖各的价钱，那些心存不良的中介机构也就失去了行骗的场所。正规市场和黑市此消彼涨的较量就是这样。如果能够对现有的一级半市场加以规范，循序将其纳入多层次资本市场体系，则既可以弥补现有交易场所层次单一的结构性缺陷，又可以满足某些合法发行但非公开上市股票合理的流动性需求。

　　在具体的疏导方面，还有一些其他的方面也可以尝试。比如在当前一级半市场的交易载体上，目前各地方的产权交易所基本承担着交易过户职能，也正因为此，一些非法机构利用这种所谓的官方身份开出的“合法”证明大肆忽悠投资者。这些产权交易所各管各地方的事，有的还基于创收考虑，对有些非法活动睁一只眼闭一只眼，甚至成为非法中介的帮凶。如果因“打非”原因将这些产权交易所一律关闭或许有欠妥当，但如果借“打非”之机，在考虑地方利益基础上，让它们形成一个联合体，实现国内一级半市场股票的信息共享，扩大阳光交易，也不失为在现有资本市场架构内寻求局部改良的一个权宜之计。

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