我国股市定价体系面临分割危机

　　本报记者:庹泓 实习生:刘芳

　　新加坡抢先推出新华富时中国A50指数期货

　　正当中国积极筹备股票指数期货交易时，新加坡交易所日前宣布将于9月5日抢先推出新华富时中国A50指数期货。这将成为世界上首只以中国A股市场为成分股的股指期货。中国期货业的专家认为，新加坡A股股指期货市场成功的可能性很大，对中国市场影响力不容小视。中国应该尽快开办股指期货交易，并做大做强，减少其影响力。

　　A股市场将被动扩大波动幅度

　　富时中国A50指数期货推出后是否使中国A股市场面临更大的波动？新交所大中华区业务高级总监罗怡德表示，当初新交所推出日经225指数期货和

　　中国证券、期货的业内人士则对此存疑。中国期货业协会专家委员会主任常清在接受《经济参考报》记者采访时表示，富时中国A50指数期货推出后，他的涨跌、高低，国内投资者都是要看的，它为什么涨为什么跌，一定会影响国内投资者的思维判断。中国A股定价市场确实面临被分割的危机。

　　还有市场人士担心，由于新交所先于国内市场推出新华富时中国A50指数期货，而QFII队伍不断扩大，它们可以在新交所通过新华富时A50指数期货做多，在A股市场做空，导致国内股指受到新交所的牵制，并使中国股市走势在一定程度上受到境外交易所的影响和控制。有业内人士建议中国对A50编制商提供内地股市实时行情时采取一些约束性手段，对数据源进行控制。但专家认为这样做很难，因为任何一个会员单位都可以拿到交易信息。

　　中国股指期货定价权旁落

　　新交所推出富时中国A50指数期货后，是否会造成中国股指期货定价权旁落？香港荣亿亚洲财务顾问公司的冯远春分析说，即将推出的富时中国股指期货产品，将锁定沪深300指数。按照产品设计，沪深300指数应该囊括富时50指数，比富时50指数产品种类范围要广，覆盖面要大，影响力要强；但股指期货的影响力不仅在于覆盖面的大与小，还在于推出时间的早与晚。从以往经验看，新加坡交易所屡次抢先上市境外股票指数产品并获得成功。

　　常清说，日经225指数期货在新加坡上市后，一直在新加坡交易，后来日本很想把它抢回来，在日本国内上市。但是，市场一旦在一个地方形成，人们习惯了那套规则，便很难被夺走。日经225指数产品的交易，日本至今都没有领先新加坡，日本的很多券商都在海外来利用新加坡日经225指数进行交易。日经225指数期货市场已经被分割的，有一块在海外。

　　尽管新加坡交易所的发言人特意提到，A股定价、价格形成主要是在中国国内，他们只是辅助定价，定价需要依靠现货。但是常清指出，期货是远期价格，现货是即期价格，期货、现货是一体化、相互影响、互相作用的。新加坡率先推出A股股指期货，将造成中国的股市价格体系不完整，即大部分在国内形成，还有一部分在国外形成。无论怎么说，中国都很被动。他认为，任何经济大国很少有把自己的金融商品的价格拿到境外去定价。

　　发展中国股指期货应对冲击

　　至于新交所为什么要抢先推出中国A股指数期货交易，专家们认为，这是海外对中国金融期货的需求已经达到一定规模。目前在中国香港联交所上市的新华富时25指数期货、恒生H股指数期货和在芝加哥期权交易所(CBOE)交易的中国指数期货等三只中国股指期货分别以香港红筹股、H股和美国上市的中国境内公司为成份股，都未涉及沪深A股。

　　在推出新华富时中国A50股指期货之前，新交所已经成功地推出了日经225指数期货、摩根台指期货、投资印度的股指期货等。目前，在中国境内有超过70亿美元投资额度的QFII使新加坡感到推出中国A股指数期货时机已经成熟，仅仅是QFII的套期保值需要，就可以使新交所的A股期货交易量达到一定规模。　

　　常清解释说，一般期货是做定价的，现货是做物流的。现货贸易是不定价的，是根据期货来签合同的。推出金融商品，需要看它的主要交易者和使用者在哪里。如果A股股指期货拿到伦敦去，让伦敦人来判断该类产品的价格涨跌，很难。而新加坡在亚洲，亚洲资本不仅熟悉中国，而且多多少少都参与中国投资，中国金融市场还没有完全放开之前，亚洲投资者需要通过新加坡交易所的该类产品作为管理风险的工具。如果中国及早构建了股指期货体系，新加坡就很难做了。

　　面对新交所富时中国A50股指期货的挑战，常清建议借鉴鉴韩国的经验，发展中国的股指期货。经历了亚洲金融风暴后，韩国证券交易所1999年推出股指期货。短短几年间，KOSPI 200股指期货在2001年一举跃为全球期货交易量排名第一的品种。韩国股指期货市场成功的三大原因是政府的大力扶持，合约设计低门槛，以及及时开放国内指数期货市场，满足境外投资者的投资需求。

　　背景资料

　　新加坡交易所即将推出的新华富时中国A50指数期货的成分股是沪深股市市值最大50家A股公司。其中包括：宝钢股份、上海石化、招商银行、东方明珠、长江电力、申能股份、万科A、天津港、民生银行、中国石化、中国联通、南方航空、中兴通信、深发展A、贵州茅台、五粮液、鞍钢新轧、齐鲁石化等。

　　新华富时中国A50指数期货的交易规则为，单一客户的最大持仓量为5000口，每张合约价值五万美元，主要针对机构客户。交易时间将比中国A股早开盘，晚收盘，并填补了15：40至19：00空白时段。