股市之痛：无视散户利益

　　IPO重启之后，密集的市场扩容步伐，以及发行制度在设计上对于机构投资者的“偏爱”，使中小投资者的利益遭受损害。如果不能正确看待当前股市的强弱，那么当前的牛市将有可能毁于过于自信

　　-热点追踪-本报记者张炜

　　国航IPO暴露出的问题，引起各方反思。有市场人士指出，新股发行又回到了过去“为国企脱困服务”的思路上，为大型国企(包括国有大银行)改制融巨资，又成了中国股市的首要任务，而保护投资人尤其是中小投资者的利益被搁置在一边。

　　换句话说，股市又重新回到了无视“散户利益”的老路上。与当前散户的痛心形成鲜明反差，机构投资者可谓是“赚得欢”，上市公司更可谓是“圈得欢”，管理层似乎也可以对所谓的牛市欣喜一番。中国银行、大秦铁路、中国国航等大型企业先后募资成功，管理层的压力小了不少。一级市场上，机构投资者赚得盆满钵满。据上海国投分析，预计未来一年新股发行总规模在700至900亿元左右，新股申购资金的总量可在2500至3000亿元左右。考虑到市场更加理性，未来新股上市首日涨幅的合理区间应在20%至30%，即未来新股申购的收益率大致在6.4%至9.6%。还有比这更乐观的预测，有人认为机构投资者申购新股的年收益率可达20%以上。

　　机构投资者收益如此丰厚，是因为管理层设计的制度偏爱他们。基金、券商、保险公司、信托公司、财务公司、QFII、社保基金等在取得网下配售的份额后，还可以继续进行网上申购，与中小投资者“争食”。网下配售的成功率大于网上申购的中签率，机构投资者先能饱餐一顿。以云南盐化为例，网下配售的比例为1.76%，网上申购的中签率则为0.44%。在僧多粥少的网上申购的过程中，资金弱小的散户投资者如同“飞蛾扑火”，买新股就像中彩票一样，很难分到一杯羹。

　　热闹的一级市场及二级市场经纪业务的增加，让券商迎来一个“艳阳天”。即便那些濒临生存边缘的券商，上半年的利润也颇为不菲。经纪业务已被光大证券托管的天一证券，截至6月30日，股东权益为-7.36亿元，上半年却实现净利润1.68亿元。

　　相比之下，散户继续扮演可怜的角色。上证指数最高涨到1757.47点，其中新股上市带来的股指虚增作用不小。若再考虑大盘权重股对股指的拉动，上证指数上涨分给散户的财富效应更少。可事实上，散户对股市的支持是最“铁杆”的。央行上海总部上周公布的2006年7月上海市货币信贷运行数据显示，人民币储蓄存款当月减少27.84亿元，同比多减157.54亿元，其中活期储蓄和定期储蓄存款分别减少2.53亿元和25.31亿元。

　　最无视“散户利益”的是上市公司的圈钱行为。以券商为代表的机构投资者，曾经称恢复新股发行可为市场输入新鲜血液，大型企业境外上市是优质上市资源的流失。但正如相关人士所言：“上市公司没有形成完善的公司治理机制，重圈钱轻效益的行为模式并没有改变，在放宽市场准入条件的情况下，必然出现融资狂潮”。IPO重新开闸后上市的一些公司，也未让投资者感受到其有多少“新鲜”程度。作为IPO恢复后第一单的中工国际，今年上半年净利润同比减少10.22%。

　　或许有人认为，国内证券市场已连续几年加快向机构投资者时代转型，相关政策缺乏照顾“散户利益”在所难免。然而，管理层不能忘了两点：其一，国内股市客观上存在很大一个散户群体；其二，散户遭殃必然使投资者信心再受重挫。从去年的跌破1000点到今年重上1700多点，绝不意味着国内证券市场的问题都解决了。如果不能正确看待当前股市的强弱，那么当前的牛市将有可能毁于过于自信。

　　当务之急，是各方应重视“散户利益”。一方面，新股发行不能过急。自6月初中国股市重启IPO新股发行以来短短两个月就发行20只新股，融资总额达到600亿元。如此密集的市场扩容步伐肯定欠妥，再不放慢速度将酿成大错。

　　另一方面，发行制度应加以调整。国航网下配售中出现的机构投资者“光说不练”，充分暴露了现有发行制度把风险推给散户投资者，以及二级市场。如果这种机构投资者占优的格局继续存在，不可避免地将会制造出更大的泡沫。一级市场虽不成问题，但二级市场已经不堪重负。那些聚集一级市场的机构资金，只是追逐新股申购利润的游资。靠此类游资支撑，既助涨了上市公司的圈钱行为，也危及二级市场的前程。