也谈新股神话破灭

　　周到

　　8月8日，几家报纸就权威人士点评新老划断后的发行制度作了报道。据悉，近两周未举行发审工作会议，是等待企业补充中期报告审计意见的需要。作为会计期间的中期，结束已有1个多月。因此，应有一些拟上市公司已完成中期财务报表的审计工作。这样，发审委工作会议的重新召开、拟上市公司招股意向书的继续公布，应指日可待。

　　如何看待以往不时出现的“水多了，加面；面多了，加水”现象呢？新老划断前，遇股价指数走势疲软，新股发行节奏往往相应放慢；反之，则加快。放慢新股发行节奏，会增加拟上市公司的排队时间。二级市场因扩容形成的心理压力，并不会减轻多少。据报道，明确提出2006年希望在A股市场筹资的，包括：中国工商银行(300亿元以内)、广深铁路(超过100亿元)、兴业银行(约100亿元)、中国铝业(80亿元以内)、大唐发电(40亿元以内)……。在这些公司的筹资要求面前，要能凭借预期反复平衡“水”和“面”的比例，这样的“白案厨师”，世界上恐怕难以找到。

　　在成熟市场，即使股价指数走势疲软，核准新股发行也不会暂停。新股能否发出去，要看发行人、承销商与投资者协商的结果。发行人因认购不足而押后上市，在境外市场司空见惯。上海复地(2337.HK)就是在时隔1年多的第二次发行时才获成功；2002年8月5日，上海杏灵(8105.HK)表示，“基于现时时况，本公司已决定终止进行配售以及押后H股在创业板上市”。其招股章程及这纸公告，在香港交易所网站已挂了4年多，但上海杏灵仍未发行上市。报纸报道称：“世界上没有一个市场会通过人为控制发行节奏的方法来调控市场、调控指数”。因此，投资者应放弃对“水多了，加面；面多了，加水”的依赖。

　　中国国航网下发行受机构冷遇，于是，公司确定其发行总规模为16.39亿股，较原定上限减少10.61亿股，这是市场选择的结果，也是受同股同价预期影响的结果。就后一点而言，它无法为多数公司模仿，因而在内地市场不会有普遍影响。受各种因素制约，新股发行仍不可能完全由市场调节。“坚持改革的力度、发展的速度与市场可承受程度的统一”(国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》)，仍是证券市场工作的指导思想之一。

　　“对于上海市场大盘股的发行和深圳中小板公司的发行要分开来看，因为二者的表现和属性都不同。”权威人士这样指出。对新股首发的争议，是由新股不败

神话引起的。能否让市场约束新股发行，也要看新股不败神话是否破灭。当前，中小企业板块还很难破新股不败神话，这是由境内市场的投资偏好引起的。这一现象，必须引起我们的注意。

　　不同的主体，有不同的利益目标。如果一级市场包赚不赔或大赚小赔，那么，所引入的资金就没有什么动力光顾二级市场。有报道称，中国

证监会正在进一步修改完善询价制度。完善后的询价制度如能尽快改变这种格局，希望能给新股发行带来革命性的变化。

　　(作者系西南证券研发中心副总经理)

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