驱云拨雾看恐新

　　证券时报记者　肖渔

　　“中国A股市场正在边缘化、空心化！”一年前，担心国内优质上市资源流失的讨论一度铺天盖地，一些专业人士纷纷发出上述呼吁。然而，一年后的今天，这些声音似乎戛然而止，舆论的焦点又一边倒地扑向了事物的另一极———新股恐惧症。

　　大盘股上市、恢复市场融资真的如此可怕么？就在中国银行6月份平稳登陆A股市场的时候，很多人似乎都已经摆脱了这样的困惑。然而，伴随着近期股市连续调整，一切都发生了转变，市场再度患上“恐新症”。事实上，市场好，股票发得好；市场坏，股票发行难。这在海外市场也颇为常见。因此，业内专家给出的建议是，对大型优质企业上市，投资者还需转变心态，辩证地看待。

　　其一，目前市场中大盘股的分布不够均衡，数量也远远不足。比如，目前两市的第一权重股中国银行，它的市值已占到上海市场的17%，它的

股票每涨跌一分钱，都将影响沪综指同向涨跌一个点。尽管也有人将其喻为“定海神针”，但这一状况本身就蕴含着“不正常”的意味，即中行打个喷嚏，大盘就得感冒。如此不仅让股指失真，也使大盘的涨跌牵系于个股之上。从这个角度说，市场需要更多类似的大型优质企业上市，市场的稳定性才能牢固。

　　其二，金融市场流动性过剩的出现，已让今天的股票市场所面临的外部环境和几年前大为不同。怎么吸收流动性？提高存款准备金率、大量发行央行票据，这些措施都是有限的，远不如将资金引向资本市场来得快。在这一背景下，适当发行股票和企业债券，会将更多的外部资金疏导到股市，既为市场带来了增量“血液”，也有利于将过多的流动资金转变为证券，促进企业资本的形成。

　　其三，将视角放到更为宏观的层面，解决我国直接融资和间接融资比例严重失调的老问题，也需要发展市场融资。事实上，我国企业过度依赖银行贷款给经济带来的隐患已经日益严重，每一次宏观调控必定造成相当规模的银行坏账。数据显示，上半年银行新增贷款已达2.18万亿，全年肯定要突破既定2.5万亿的规模。而今年的股票发行迄今才有600亿，其中，中行和大秦铁路占据了一半以上的份额，其余中小板公司的融资规模微不足道，全年也就1000亿左右。由此可见，直接融资相对于间接融资的增长，还相去甚远。

　　面对大型优质企业上市，市场出现了叶公好龙般的过度反应。“虽然新股发行制度改革、全流通时代的来临已使市场环境发生深刻巨变，但是很多投资者的心态却还没有调整过来，仍旧停留在股改前的认识。”某资深观察人士说。

　　困扰市场的因素还在于，对于新的发行机制下的很多新问题，很多投资者的认识还处于似是而非的阶段。比如对8000亿打新资金影响的判断。历史上曾有9000亿申购资金的最高纪录，需要指出的是，4、5年前出现的9000亿纪录是在金融市场流动性尚不强的条件下创造的。而如今，金融体系中，跨行业的资金流转已非常之频繁，且不说

房地产市场，就是在股市和债市之间，资金此消彼长的变化就已非常清晰。相对于每年新增数万亿的货币供应来讲，8000亿的打新资金实在不足为奇。

　　再有，需要认真探讨清楚的命题还有：怎么衡量战略配售、定向发行等环节中，机构锁定成本与获取收益间的关系；如何评价新的发行制度对于发挥机构稳定股价、发现价格方面的作用等等。对这些问题的认识如果似是而非，就很难对目前的市场状况进行清晰的判断。实际上，在新的发行机制下，市场内生的约束机制已经开始逐步显现，特别是在适宜的制度安排下，市场对大盘股的发行是能够给予认可的。

　　诚然，观念的转变、心态的调整都需要一个过程，这个转变也许会带来阵痛。不过，尽管恢复市场融资已是不可逆转的大趋势，但据记者了解，监管部门在让市场之手发挥作用的同时，也会充分考虑到市场的承受能力，充分尊重A股市场目前仍以散户结构居于主导的现状，力争在改革的力度、发展的速度和市场的承受程度之间寻求最佳的平衡。

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