财经纵横

刻意同股同价不利A股市场

http://www.sina.com.cn 2006年08月08日 09:26 全景网络-证券时报

  周到

  新老划断以来,“海归”上市公司的股价动态和发行认购值得关注。中国国航A股的发行价确定为2.8元,较其H股8月7日收盘价2.86港元低。此外,中国银行的A股价格,已连续多日在H股之下。

  “海归”上市公司H股价格不被A股投资者认可,并不奇怪。按国内会计准则和香港会计准则,中国国航2005年净利润分别为17.09和24.06亿元,中国银行2005年净利润分别为274.92和259.21亿元。就这一点而言,它就可以造成两者判断基点的不一样。实际上,

股票定价仁者见仁,智者见智。采用市盈率方法还是未来现金流方法,不同投资者可以有不同选择。同样采用市盈率方法,不同投资者还可以有不同标准。并且,同一投资者在不同时间,也可以有不同判断。

  中国国航和中国银行现象,反映出境内外投资者不同的偏好。我们不能忘记,内地股票整体价格仍高于H股。中国国航和中国银行现象表明,内地投资者并不赞成它们也能达到内地股票平均市盈率的水平,甚至觉得其H股的定价都高了。

  中国国航和中国银行现象表明,A股和H股同股同价的现实作用值得认真看待。中国银行基本按同股同价的原则发行,中国工商银行则明确提出同时发行的计划。但这未必能推进二级市场的同股同价。A股和B股都在境内市场交易,A股和H股在不同市场交易。A股投资者与外资股投资者来自不同群体。其股价长期以来相差甚大。但也有少数H股的价格高于A股。因此,外资股发行价低于A股时,外资股二级市场价格可以超过A股;反之亦然。在投资偏好不一样、估值水平差异很大的市场条件下,我们看不出同股同价发行有什么积极作用。倒是由于A股市场规模小,更容易在境内市场上形成一些尴尬局面。笔者估计,工行步其后尘,可能性也不小。中国国航和中国银行现象对打破新股不败神话有好处,但这是同股同价要求的结果,无法为多数公司所模仿。

  国航和中行现象带来两个启迪。一是要尊重内地投资者的投资偏好,承认内地的股价体系。这一点,合格境外机构投资者的态度比我们更现实。迄今为止,我们未听说它们因中国国航、中国银行以及其他两地上市公司的内地股价更便宜,而大举买入。这种入乡随俗的投资理念,是一种实事求是的态度。我们可以相同的态度来看待境外市场的股价。我们没有必要让A股市场在定价中处于从属的地位。二是要避免把同股同价的尴尬,留在境内市场。中国国航内地发行时,H股价格的影响是客观存在的。如果没有H股,A股定价就不存在同股同价问题。因此,拟两地上市公司如果先发行A股,将来则由外资股投资者在定价时接受A股定价的影响,如中兴通讯H股发行定价22港元,就受到了其A股股价的影响。近2年来,H股股价大幅上扬,但中兴通讯8月4日收盘价仅22.75港元。而G中兴则报收24.51人民币元。这值得关注。境外市场相对成熟,处理复杂因素的能力要强一些。从有利于内地市场的要求看,政府应倡导拟上市公司先发行A股,而不必急于形式上向境外市场靠拢。

  (作者单位:西南

证券)

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