张寅：新股发行成对冲流动性新角色

　　北京虎杰投资咨询有限公司　张寅

　　在最新公布的数据显示，6月份国内股市新股首发融资达到了232亿历史单月最高水平。而7月17日-7月21日这周也将有181亿新股发行。也许没有多久历史记录将再次被打破。短期有如此大规模新股发行，有人认为，这是管理层在股市从年初已经上涨了60%情况下有意调控指数；也有认为这是由于一段时间内停止新股发行后的集中释放结果。但是我们认为，近期新股的超量发行其实正在成为一种对冲货币过度流动性的一种手段。

　　新股发行抑制M2增长

　　从长期A股首发新股规模与M2变动趋势来看，新股发行规模的增大有抑制M2增长的作用。6月份新股单月发行创历史新高，从6月份

人民银行公布金融数据M2、M1、存款和贷款相比5月份数据降幅最大是存款。说明新股发行能够降低银行存贷差、并且同时提高整个企业和市场资金结构中直接融资比例。

　　6月份债券市场收益率上升也能间接证明对冲流动性作用。未来几个月政府依然会坚定地将新股发行对冲银行流动性作为

宏观调控手段来加以运用。大型企业融资不会因为市场波动减少。目前市场形势、利率水平和经济状况是中国提高直接融资比例千载难逢的机会。

　　银行融资是增加流动性

　　中国主要商业银行上市是

银行改革大势所趋和背水一战。但是在目前银行过度的流动性和外汇储备超量增长做为经济运行中突出性问题，实际上银行上市则加速这些问题的严重性。因此可以看到中央银行三次定向发行以调控目的票据，针对主要对象是建设银行(资讯 行情 论坛)和中国银行(资讯 行情 论坛)，而操作时间都在它们刚刚融资后。

　　境外上市数量和速度应该控制，否则在外汇储备增长过快，外汇占款不断增长情况下，更多企业海外上市使得外汇回流国内压力就不会减轻。也使得通过国内市场新股发行对冲银行的流动性的效果被冲淡。

　　既然我们已经把新股发行做为培育证券市场可持续发展要素和调控现实的资金流动性政策和手段来使用，那么根据历史数据，新股大量发行年份与日后产生特别处理公司数量正比关系，我们不得不对新股发行中的上市公司质量有所担忧。

　　目前正在准备或等待审批的企业是否能够保障质量，能否能够反映中国经济结构全貌恐怕还要观察。因此应该主动地邀请中国一些主要行业代表性企业上市，改变目前资本市场上市公司无法代表中国经济现状的尴尬局面，以及整个市场优质的投资标的较少状况。

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