融资融券拉股市走多远

　　■张炜

　　融资融券将于8月1日开闸的消息，被市场视之为利好消息。周一，沪深股市闻讯分别上涨1.5%和2.25%。

　　融资融券业务对券商的要求较高，《试点办法》规定创新类券商才有条件申请融资 融券业务。一是券商本身资质要好，财务状况良好，6个月内的净资本在12亿元以上；二是由于融资融券与登记公司、托管银行的衔接很重要，要求券商的硬件也要达标。业内分析，融资融券将先在中金公司、中信证券(资讯 行情 论坛)、国泰君安证券等3至5家创新类券商中试点，其他创新类券商暂时还难以达标。这就意味着融资融券业务虽理论上可放大几千亿资金，但试点阶段引入的“活水”有限。

　　对于融资融券开闸，不少媒体报道称之为“国内股市将引入做空机制”。对融券者而言，在下跌市场中进行投资亦能获利，从而改变国内股市单边做多赢利的格局。用上海交大管理学院

证券金融研究所所长杨朝军的话来说，“信用交易‘破冰’，从长远看，还可为股指期货的推出铺路清障。”但由于融券操作起来复杂，融资融券先行的将是融资，融券于年内推出的可能性比较小。融资的资金放大效应显而易见，既然融券短期又难启航，融资融券开闸也就被视作对短期做多又助推了一把。在目前沪深股市走强，且做空机制在没有来临的背景下，股指很可能因融资融券而惯性上冲。

　　沪深股市近期亢奋至极，连拉11根阳线，创下又一历史之最，就是资金充裕的缘故。中国银行(资讯 行情 论坛)网上申购冻结超过5000亿元资金，大盘依然没有因资金“失血”而被压垮，足以反映出较强投资者信心带来增量资金源源不断加盟，存量资金也没有选择见好就收。当股市政策面向好、基本面无恶化的情况下，资金面的作用非常关键和敏感。国内股市特别讲究资金的助推，因而，融资融券开闸进一步刺激资金对股指走强的作用。

　　在不少人看来，融资融券的开闸选择了一个较好的时机。虽然2005年上市公司业绩增长势头受阻，但2003年以来上市公司资产收益率已经稳步提高到5%以上，不仅高于一年期

商业银行贷款利率，也高于同期日、韩等国。申银万国证券研究所据此认为，在未来两三年内，中国企业资产收益率维持在5%左右是有充分保障的，中国股市的持续繁荣具备了微观经济基础。剔除石化、钢铁和航空等业绩波动较大的行业后，其他上市公司2006和2007年的业绩将增长20%左右。这种市场基础与十年前券商为客户提供“透支”服务时完全不同。当时中国企业的资产收益率一直很低，而且大部分年份都低于商业银行一年期贷款利率。融资炒股的资金放大作用，对九十年代初中期本身缺乏投资价值的市场来说，无疑是借赌性放大投机，把市盈率泡沫越吹越大。而在目前较为健康的市场中，融资融券可提高市场活跃度，带动股指走得更远。融券操作尚未确定时间表，管理层即将融资融券推上舞台，也显示出对中国银行上市“护航”的用意。

　　然而，融资融券是“双刃剑”，用的好就是一个“避险工具”，用得不好就是一种“投机工具”。有市场人士指出，这项业务的风险需要防控，“只要最后的风险承担者不是自身，大部分人还是敢于冒险。因此，从根本上还须解决券商的公司治理结构和股东问题。”从某种程度上说，对于还不完全成熟的国内证券市场来说，融资融券的引入系“火中取栗”、“刀口舔血”，搞不好率先尝鲜的投资者将成为“券奴”。倘若融资融券无缘于普通投资者，未必是一件坏事。一旦资金放大效应表现在投资亏损上，即便没有融券引入做空机制，融资也会助跌。有市场人士称，融资融券逼迫高息借入资金的投资者寻求赢利再赢利，可

资本市场真是一个如此有把握赢利的场所，恐怕上帝听了这一问题都会发笑。

　　可见，融资融券短线拉动股指走强，也给中长期带来了不确定性。融资融券理论上的正面价值，不是没有可能随投机效应“发酵”而走样。