融资融券：源头活水

http://finance.sina.com.cn 2006年07月05日 09:33 中国经济时报

　　■本报记者李晓晔

　　《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》将从8月1日起正式实施，这对二级市场来说无疑是一重大利好，更有市场分析人士指出，融资融券犹如源头活水将激活整池春水。中国经济时报记者就此采访了相关的业内人士。他们认为，融资融券在放大股市资金规模、提高市场流动性和活跃度的同时，也会放大市场

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风险，投资者须理性看待。

　　券商争食融资融券蛋糕

　　“公司已在公告中表示将积极参与融资融券业务。目前在等最后的通知，所有的准备工作都已经到位，一旦批准，马上就可以开展这项业务了。”中信证券的工作人员这样告诉本报记者。

　　与中信证券一样信心满满的还有中金公司、国泰君安、海通证券、东方证券、华泰证券、招商证券等。按照净资本不得少于12亿元的高门槛限制，目前有13家创新试点券商符合该标准，其中中信证券刚刚再融资46.45亿元，提升净资本约为33.69亿元，以40.89亿元的净资本额排名第一。

　　“国泰君安第一批获批应该没有悬念，8月1日之前可能就会有消息了。”7月4日，国泰君安资深研究员粱静在接受本报记者采访时谈到。

　　“我们正在积极申报的过程之中，但是目前还没有得到任何确切的消息。”海通证券的舒芸芸告诉记者，公司不会单独组建一套班子来做融资融券，现在是由抽调的一个工作小组进行筹备工作。

　　“能否争取到融资融券业务，关系到未来市场占有率和公司品牌形象。”一家创新类券商总裁办人士称，目前已经有不少客户对这一业务感兴趣，尤其是一些私募性质的基金。可以预期，融资融券业务的开展将加速券商的优胜劣汰，使大客户向净资本雄厚的券商集中，券商的规模优势将进一步凸显。那些没有资格开展这块业务的券商就会损失一部分市场占有率，甚至会被边缘化。

　　“第三方存管有可能成为拉开券商差异、决定券商能否从事该业务试点的关键因素。”国泰君安资深研究员粱静认为。据介绍，个别创新试点证券公司和被托管收购的证券公司已经实施了第三方存管，但为了实施融资融券业务，需要对原适应一级账户体系的第三方存管系统做适当调整，以适应融资融券业务二级账户关系的要求。

　　双刃利剑

　　与一片喝彩声相反，也有业内人士指出，在如今全流通基本还是虚名、公司治理根本还未明显改观的情况下，推出融资融券有激进之嫌。一旦操作不当，很可能会重蹈1995、1996年疯狂投机然后暴跌的覆辙。

　　粱静分析认为这种情况不太可能会出现。他说：“监管环境、市场环境都与那时不可同日而语。现在业绩好、流通性好的蓝筹股越来越多，市场没有以前那样容易被操纵了，证券公司对于风险控制的手段、能力比以前有很大进步。而且，《管理办法》和《内部控制指引》对于风险的考虑已经比较充分，相关规定也比较严格。”

　　梁静预测，标的范围在200-300家之间，对券商和投资者而言十分可行，既保证了标的证券的选择宽度，也有利于风险可控。

　　东方证券分析师王如富认为，基于标的证券控制融资融券风险的作用，标的证券限制在基本面好、市值较大、流动性较强且股价难以被操纵的交易所上市品种范围内是不可避免的。

　　“融资融券担保品的范围设置，融券卖出证券锁定‘挂牌交易满三个月的ETF’品种的用意都是基于防范风险的考虑。”前述创新类券商人士称，其中关键的一个设计在于风险比较高的股票折扣率比较低，高风险的股票做担保，100万未必能给10万。

　　“现在试点的融券卖出证券锁定‘挂牌交易满三个月的ETF’品种是为了控制融券卖空业务的风险，可能会在取得丰富的风险防范经验之后放开。未来可能也会允许融其他券。”民族证券投资顾问经理徐一钉在接受本报记者采访时谈到。据了解，目前满足条件的ETF产品分别是“上证50ETF”、“上证180ETF”、“深证100ETF”和“中小板ETF”。

　　“融资融券有风险，但是并不会有想象中那样巨大。”徐一钉说：“首先，进行试点的是创新类券商；其次，根据规定，券商可动用资金受制于该券商的注册资本。另外，融资融券的风险在泡沫巨大的时候比较严重。但现在国内市场上很多股票的价格被低估，仍然有增长潜力，泡沫还不是很大。

　　“融资融券就好比是天堂与地狱之间的那座桥梁。”联合证券的一位工作人员告诉本报记者，有些人可能会因为融资融券一夜暴富，而另一些人则可能倾家荡产。投资者在涉足融资融券业务的时候，一定要慎重。

　　“放大比例的风险在于放大利润的同时也放大损失。”粱静说，投资者应树立理性投资理念根据自己资产的配置和风险承担能力来确定是否采用融资融券这一工具。

　　据了解，接受采访的几家券商目前在客户分类工作上都投入了较大的精力，对于不同类型的客户，给予其融资的额度、期限、抵押物将会有所区别。

　　“选择什么样的客户开展融资融券业务，这个门槛会比管理层规定的还要高一些。”粱静告诉记者。

　　源头活水？

　　粱静认为管理层现在推出融资融券的时机非常合适。他说：“在融资融券推出前，典当行和券商营业部地下做融资融券也非常盛行。把这种灰色的东西阳光化，有利于监管和证券公司规范化运营。而且，证券市场本身的制度变革、

股权分置改革也为融资融券推出铺平道路。”

　　徐一钉表示，一方面，管理层在制度建设方面一直在向国际通行规则并轨。市场很需要融资融券这种与之相匹配的制度安排。而且，尽管大盘从900点到现在最高1700点，大家仍对未来市场走势比较看好，但是随着再融资和IPO的开闸，市场对于资金面还是有很多担心，融资融券打开了银行资金入市的通道，这是给市场增加信心。

　　“事实上推出融资融券也代表了管理层的一种导向。”徐一钉分析，可以做融资融券担保品的毫无疑问会向蓝筹股倾斜，这将会引导投资者更多的将精力、资金放到这类股票上来，从来有助于树立理性的投资理念。

　　“推出融资融券业务的主要意义在于建立整套匹配的制度框架，包括证券机构开展业务思路的管理、账户体制、二级托管模式、做空机制的逐步确立。”粱静谈到，融资融券业务将使经纪业务的登记结算体制发生根本性的变化。长期以来，我国一直都是采用一级登记结算模式(即证券登记都是在投资者的名下进行)，但融资融券业务试点将采用穿透式二级登记结算模式，这种模式为将来逐步过渡到二级登记结算体制(即投资者的证券登记在券商的名下，在中央登记公司的股东名册中将只有券商的名字)提供了经验。登记结算模式的转变，将极大地提升券商的地位，为券商开发更多更丰富的金融衍生品提供了基础。

　　国信证券李珊珊认为，融资融券业务将为股市带来巨额增量资金，提升券商盈利能力。目前创新试点券商净资本总额约为299.47亿元。如果仅考虑融资业务，那么融资业务最大规模为2994.7亿元，假设使用最大规模的10%，那么也能带来299.47亿元的增量资金，极大提升券商的盈利能力。而且，国外的融资融券收入占比都达到15%以上，融资融券业务的发展空间非常大。

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