阿蒙：融资融券会否戛然而止

　　阿蒙

　　对券商而言，这是期待中的盛宴。

　　昨日，证监会发布《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》，证券公司开展融资融券业务试点正式拉开序幕。众所周知，在股市四年多漫漫低迷中，不光投资者遍体鳞伤 ，券商也是生路难觅。步入今年，随着股权分置顺利推进、投资环境改善以及新股发行开闸，尤其是投资者信心的进一步恢复，券商由“门可罗雀”走向“门庭若市”，日子在一天天好过起来。但资金仍是摆在券商面前的一道难题，渴望浴火重生的券商更期望能够获得合法的融资渠道。眼下，盼望已久的融资融券竟然一下变成为现实，终于可见天日了。

　　其实，对券商而言，这又岂止是盛宴呢？

　　客观而言，融资融券并非发端于我国证券市场。由于经济发展的阶段和水平不同，以及社会经济制度和历史过程的差异，各国（地区）形成了适合自己市场实际情况的证券公司融资融券制度。这些制度可以概括为两大类：市场化融资融券模式和专业化融资公司模式。早在1993年，即我国证券市场初创时期，证券公司就已开始为客户提供“透支”服务了。由于当时证券公司自我约束力严重不足，金融监管能力又不高，因此融资融券业务的开展不仅没有发挥其利于完善股价形成机制、活跃市场的目的，反而导致了证券市场泡沫和资金“黑洞”的盛行，导致许多投资者血本无归。到了1996年，

证监会考虑到当时的实际情况，明令禁止了该项业务，此后制定的《证券法》采纳了这一禁绝政策。

　　不久前，针对券商开展融资融券业务，人大财经委证券法小组组长许健表示，“过去，券商普遍存在挪用客户保证金问题。出了事后，大都由国家埋单了。开展合规的融资融券业务，就是要杜绝这种现象的发生，在交易制度上予以规范。另外，也要给证券公司新的活路，拓宽他们的收入渠道，增加他们的利润来源。这样，对降低证券市场的系统性风险，是十分有利的。”中国券商大凡出问题以至被关闭大多出在挪用客户保证金问题上，而暗地里开展的“三方监管”、“两方监管”等擦边球业务，则进一步加剧了证券市场系统风险。

　　那么，融资融券开闸能够减少市场系统风险吗？总结融资融券的影响，有人指出除了能为券商带来不菲的佣金收入和息差收益外，还可以衍生出很多产品创新机会，为自营业务降低成本和套期保值提供了可能。融资融券业务如果“开闸”，市场将肯定发生一个质的转变———首先，在股市处于牛市时，对客户开展融资，将会增加

股票交易量，活跃股市；其次，如果处于熊市，开展融资做空，也能够得到投资收益，市场将不再是单向的；第三，融资融券作为一种金融工具，也有平衡股价和指数的功能；此外，融资融券业务还会给银行带来利息收入，而券商也可以拿到息差。

　　但其实不然。对于体制法规依然不完善的中国股市来讲，在证券市场如此复杂的情势之下，又去贸然开闸融资融券，很可能并不是一件好事，尤其是对于广大的中小投资者来说。此前有人不断提醒：融资融券的解禁或开闸，只不过是监管层顺应民意或市场某些利益集团要求，在对相关法律政策进行重新审视后给出的权威自由阐释而已，并不关乎或至少不是主要关乎融资融券法律政策自身的优劣。分析指出，那种单纯地把向客户融资融券视为利好的观点是非常有害的，是忽视了股市风险的一种表现。一方面，这容易增加投资者在投资中的“赌性”；另一方面，一旦方向做错，投资者很容易把自己的本金全部亏光，落得倾家荡产。从中国股市的脆弱性着眼，融资融券并不可能对市场产生实质性的长期利好，相反，会令投资者及股市的系统风险加大。即使现在开闸了，今后会不会戛然而止也很难说。信不信，走着瞧！