摩根士丹利破财消灾的股市博弈

　　朱伟一

　　股市博弈有四种可能：狗咬人，人咬人，人咬狗或狗咬狗。如果一个地方总是狗咬人或是人咬人，那么制度设计有问题，文化基因有问题。如果坏人总是联手，总是同心同德，那么一般百姓和股民只能是“人为刀俎，我为鱼肉”了。

　　今天美国证券交易委员会(“证交会”)调查券商时，常常苦于找不到证据。现在券商进行交易，多有电子邮件往来，记载有关情况，可以作为券商违法、违规的有力证据。证交会1997年便推出规则，要求券商保存其电子邮件。但是保留什么，不保留什么，证交会的规则并不清楚。公司出于内控的需要，也会保存电子邮件。当然，公司内控不是为了防止券商内部的人欺骗投资者，而是预防他们欺骗公司。

　　当初美国经济繁荣昌盛，保存邮件的重大意义尚不清楚，但股灾之后其重大意义便显示出来了。牛市的时候，券商也想不到他们已经闯下大祸，

证券监管机构与股民会找他们秋后算账，电子邮件则被用来证明欺诈的意图。券商雇员电子邮件的内部交流比较随意、自发，露出他们欺骗玩弄投资者的本来面目。

　　但也不是所有电子邮件都会保存下来的。证交会对

摩根士丹利进行了长期调查。2000-2004年期间，证交会要求摩根士丹利交出相关的电子邮件，但摩根士丹利没有认真搜寻有关电子邮件的备份，一直没有出示相关的电子邮件。按照证交会的说法，在电子邮件方面，摩根士丹利主要是两种戏法：一是迟迟不交备份邮件；二是故意大量存入无用电子邮件，“挤掉”应当备存的文件。有问题的不仅是摩根士丹利一家。证交会调查后发现，美林、摩根、城市银行和德意志银行等五大券商的电子邮件非常不全，给调查增加了难度。证交会很恼火，共处罚了这些公司1000万美元，平均每家公司167万美元。但摩根士丹利却是屡教不改者。2002年，摩根士丹利就因为电子邮件备存不严，而被证交会罚款1650万美元。

　　2006年5月，摩根士丹利再次破财消灾，同意支付1500万美元，了结证交会对其的指控。这点罚金，对摩根士丹利来说不算什么，实在是九牛一毛。那么证交会为何轻轻放过券商？为什么当初对会计事务所就穷追猛打？安达信当初销毁证据，就受到了刑事起诉，最后被迫破产关门。

　　从技术层面说，当时美国司法因安然事件进行刑事调查，而证交会并不是对摩根士丹利做刑事调查，证交会也没有刑事调查的权力。美国的司法部远比证交会要强大得多。但我以为，券商脱钩，还有更深刻的原因。首先，券商不是会计事务所。比起会计事务所来，券商强大得多，也生猛得多。美国历史有过无数仁人志士，前赴后继地与大券商展开英勇的斗争。但今天的美国券商，比任何以往的时候都要强大。可以说，券商在美国已经取得了决定性的胜利，形成了美国的金融寡头，在很大程度上左右大局。今天要想向券商开刀，绝非一件容易的事。再有，摩根士丹利所销毁的是电子邮件，一种新形式的证据，缺少相关的法律和判例。所以，美国执法机构有时也有点无所适从。

　　处罚较轻，就不足以使当事方引以为戒。按照摩根士丹利与证交会达成的协议，摩根士丹利必须改进其电子邮件存档备查的内控。但摩根士丹利并不披露将采取哪些措施。摩根士丹利的行为显示，其气焰十分嚣张，并不把证交会放在眼里，也并无悔改之意。

　　股市博弈有四种可能：狗咬人，人咬人，人咬狗或狗咬狗。如果一个地方总是狗咬人或是人咬人，那么制度设计有问题，文化基因有问题。如果坏人总是联手，总是同心同德，那么一般百姓和股民只能是“人为刀俎，我为鱼肉”了。美国监管制度设计之严密尚且如此，我们这里呢？