叶檀：资本市场将面临新一轮的血雨腥风

　　叶檀

　　接踵而至的消息让股市投资者不寒而栗。在中工国际(资讯 行情 论坛)遭恶炒成为众矢之的后，周小川日前在交银汇丰论坛上表示，赞同四大资产管理公司(AMC)成立自己的证券公司，资产管理公司希望有更多处理资产的能力，如建立自己的证券公司，将资产通过资本市场运作来减轻损失。据悉，证监会已获得国务院批复，资产管理公司拥有券商牌照政策即 将正式放开。

　　中财分析员认为，实体资产的重组整合乃至上市，以及相关资金在资本市场进行投资运作等，都应包括在周小川所言的资本运作范围以内———“由此看来，国家对股市寄予的期望、赋予的责任比我们原来所想像的层次要更高、更复杂、更重大”。

　　此言含蓄。事实上，果真如此，中国的资本市场将面临新一轮的血雨腥风。

　　近日，银证通逐渐关闭，波澜不惊。让人奇怪的是，利益受损方也算得力量强大，此次却温顺如绵羊，难道是为大型国有商业银行“回游”A股市场预付买路钱？随着新消息的出台，谜底逐步揭晓，恐怕管理层对

证券市场志存高远，远不止于让国有大银行大公司回流那么简单。

　　许多人将国有大企业回游A股视作绝大的利好，认为是支撑A股市场的擎天柱，管理层当然有理由顺应“民意”，将回流当作送给A股投资人的镶钻皮夹，也因此，他们在这些皮夹里装上一堆积存在手里、无法处置的垃圾，希望通过资本市场点石成金，也非过分之举。

　　周小川此举不仅让自己一举成为中国资本市场的垃圾债券大王，也能在大限到来之前让资产管理公司顺利转型，解决这些“近卫军”的出路问题。也许我们不久将在券商队伍中看到一群信誉难定、体量庞大的新生巨鳄。

　　这一出路不尽符合某些不良资产管理公司设定的“金融控股公司”的远大目标，倒也不失为实现梦想的第一步。事实上，这些公司在处置不良资产的过程中，早已在资本市场结下蛛网，信达与花旗联手，旗下的银建国际源源不断地吸纳价格低得出奇的资产包；

长城转售给高盛的资产包，价格也低到长城各地的办事处纷纷抢先处置资产的地步。四大处置效率如何？国家

审计署有报告在，尽可一查。

　　当然，周小川的方案并不仅仅在为资产管理公司寻求出路，还要为最后、最难处置的不良资产安排处置办法。

　　可以想像，一旦这些不良资产以种种“创新名义”进入国内资本市场，一个垃圾债券、垃圾股的天堂指日可成。不良企业的债权、股权蜂拥而出，很多债券将通过债转股等方式吸取资金，企业的并购重组概念又将盛极一时，而通过信托方式处理不良资产已有端倪。

　　不良资产证券化只是一种处置手段，并无好坏之分，对此没有过多评价的必要。但不良资产风险极高，尤其是在市场所有权与代理权关系异常复杂、信用评级与法律监管似有如无的情况下。

　　周小川莫非想成为中国的垃圾债券大王？从他所掌握的社会、行政资源，从他掌握的不良资产的数量来说，他一定能达到这一目标。但周小川有对真正的垃圾点石成金的神奇手指吗？中国资本市场有成熟的信用系统与管理系统吗？有完善的法律惩戒制度吗？如果这些都不存在，那么，最后一个问题是，中国的股市能承受得起吗？

　　希望有关人士认真反省当初国有股减持的教训，不要在同一条河里湿两次足。