上涨有多疯狂 暴跌就有多严重

　　本报评论员 刘欣然

　　上涨有多疯狂，暴跌就有多严重。

　　6月7日，上证综指以创下4年纪录的暴跌89.55点示众，第二天指数又跳空低开，全天振幅达到40个点。一时间市场一片恐慌。

　　如果对比起上证综指前期涨幅高达70%，那么一天里暴跌5%就并不意外了。

　　早在节前1400点附近，市场就普遍认为，这波从去年年底就开始上涨的行情应该调整了，1400点将反复击穿。但是节后上证综指出人意料，如旱地拔葱般继续上攻。市场一致认为：此番令人奇怪的行情是股改的制度性溢价和过剩资金堆积而成。

　　利多和利空的因素永远同时摆在市场面上，指数走向如何是各方博弈合力的结果。

　　基本面上，

中国经济结构性矛盾加剧，利润增长两极分化。剔除了采掘业和石油天然气开采业的工业部门利润增长下降严重，上市公司的盈利状况分化严重，二八现象明显。与此同时，银行流动性泛滥，在基数已经很大的前提下，1至4月新增贷款同比增加了78%，M2与GDP的比例居高不下。

　　其实节后市场虽然屡屡放出天量，但多空分歧严重，由于是资金推动型行情，随着行情的上涨，股市内生性调整的概率正在不断加大。但是筹码也在一路抵抗股市的内生性调整。

　　中国银行周一晚宣布要登陆A股市场，周二工商银行杨凯生表示也要进军国内资本市场，大盘蓝筹股的即将登陆，终于导致指数暴跌，300家上市公司齐齐跌停。在这场暴跌中有两点老生常谈的东西再一次令人关注，其一是在没有做空机制的前提下，看空不能做空，资金永远逐利，只能以推动指数上涨获利。其二，由于没有做空机制，监管当局只能以加大供给来调节指数，正如市场下跌，监管当局也只能关闭发行，紧缩供给来对应一样，行情仍然挟持监管层。

　　在A股市场上，上市公司基本面是叫人不知如何看待的东西，长期低估和过分高估永远存在，合理的价值中枢在哪儿屡屡令人迷惑。在当前“筹码增长速度快于价值增长速度”的情况下，获利仍然是投资人首要考虑的问题，而不是所谓的价值因素，或合理的价值中枢。

　　目前证券市场承担的重任既有扩大直接融资比重、化解银行金融风险问题；还有缓解资金流动性过剩，为央行的

汇率、利率、乃至近一步调控房产等货币政策分忧。但是，值得关注是，如何将资金流动性过剩，转型或引导到理性繁荣？既要利用当前资金宽松环境，又不使股价只是反映资金堆积的对赌局面。面对股市泡沫膨胀，监管层是单单以调整供需解决矛盾，还是解决股市当前的单边机制问题？

　　当前的非理性繁荣，从外在看是资金推动，客观上造成泡沫膨胀，但从内在看，没有做空机制的单边市，令市场估价体系无法发挥功能，就谈不上价值投资，只能是一个方向的过度炒作了。

　　单边市的存在，使得所有投资人只能够推高股市才能获利，空方只有理论，而无法通过自己的理论付诸实施进而获利。由于没有做空机制，就直接导致市场意志的扭曲，多空双方的力量在这一点上失去了平衡，不过值得高兴的是，做空机制已经在监管层的考虑范围之内。尚福林在年初指出，要“先解决股权分置问题，然后再推出股指期货，建立做空机制”。

　　之所以如此安排，是因为只有在股改消除了

股票定价的不确定性后，市场制度和产品创新才会具备良好的基础条件，否则仓促推出做空机制，“股票的实体价格波动会非常厉害”。

　　股改虽然胜利在望，中国股市的制度性建设仍然任重道远。