2046亿背后的资金申购逻辑

　　证券时报记者 彭松

　　申购，还是不申购？

　　事隔数年之后，随着网上新股资金申购重启，投资者们又要重新开始面临这一问题。由此延伸开来的问题还包括：拿多大比例资金去申购？要不要为此卖掉一些股票？是不是从 其他地方再调些钱来？要不要再去借点钱来摇号？以及，到底申购哪一只或者哪几只？

　　凡此种种，投资者均需选择。而所有投资者的选择，则将最终影响申购结果。对于首家IPO的中工国际而言，投资者集体选择之后，最终有2046亿元资金参与申购4800万股网上发行新股，中签率因此定格在0.174%。2046亿元，小于此前市场预期的2500亿元，参与申购的有效户数约114万户，则更是大大小于证券账户的数量。

　　2046亿元意味着什么

　　2046亿元到底意味着什么？根据申银万国证券相关报告的预计，近期客户保证金余额总和大约3000亿元，申购资金大约占到其三分之二。抛开极少数投资者未留意到新股申购公告的情况不论，这也意味着大约三分之一的资金是选择了放弃。

　　一位相熟的券商经纪业务部老总则提供了另一个内部数据，在其全公司客户保证金里头，大约60%选择了在申购当天参与摇号。考虑到其公司的客户人数之多，从统计学角度来说，这项抽样数据应当会相当接近于全市场的情况。

　　从最近银行间市场及交易所市场的回购交易情况，则可以察觉到机构们调动资金的一些迹象。回购利率上升(尤其是交易所市场)，成交量放大，显示着确实有数量不少的资金被机构们借来参与申购。此外，货币市场基金等机构的现金管理工具，近期的赎回也比较厉害，这也是客户保证金范畴之外调集资金的迹象。

　　股票仓位与新股申购

　　此外，按照过往的经验来看，抛出股票参与申购，做出这种选择的投资者应当也不乏其人。李先生正是采取了这种操作方法。前天市场大幅波动，他看好的一只股票从接近跌停拉到涨停。他略有些懊恼地对记者说，之前抛出股票的资金都用来摇新股了，结果这个机会就没钱来把握了。他所面临的问题，应当也是许多普通投资者会遇到的。决定是否参与认购，取决于对短期后市的判断。如果预期乐观，则会多持有股票少申购新股。反之，则申购新股比例会升高。这是机会成本的问题。

　　相应地，对于机构们来说，他们通常很少会把股票仓位变化与新股申购联系在一起。记者采访的好几位基金投资总监都这么说，申购的钱归申购，持股的资金归持股。如果判断有利可图，那就去货币市场上借钱好了。对于持有货币市场基金的机构而言，性质也是类似，要卖掉基金跟去融资都是一样，除非预期申购收益会超过同期资金成本。

　　以近段时期货币市场而言，短期利率有所升高，这应当多少影响了机构们的融资决策。而从长期来看，目前的利率水平处于相对低位，这至少意味着在同等情况下，现在的融资额又会比其他时候要多。

　　收益率能有多高

　　最后的关键因素是，大家预计中到新股后，收益率能有多高。有投资者则考虑到另一个因素。深市新股的最低申购额降到了500股，这有助于普通投资者提高中签率，但问题是，对于资金量不多的人来说，一次最多能中到一个号。“中500股新股赚不了多少钱。”一位投资者说。这是绝对收益问题。对于机构们来说，是否大举融资抽签，除了融资成本以外，中签收益率非常关键。预期的申购资金越少，预期的涨幅越大，机构们去借钱来抽签的兴趣就愈浓。只是，大家兴趣都浓，又要导致另一个结果，那就是中签率降低，获利再次被摊薄。

　　当然，至少从目前的中工国际来说，以0.17%的中签率加上60%的预计涨幅，年化的申购收益率大概有6.4%，作为基本无风险的收益率来说，这还是颇为可观。大致可以预计，在这种赚钱效应下，投资者们从各个渠道拿钱来参加下一波申购的热情恐怕是要更高一些了。