股市回暖：中国证券市场浴火重生

　　◎ 郭士英 李晓明 冯静

　　中国股市一直有“红5月”之说。在中国证券市场15年的发展进程中，每年的5月，往往会演绎出许许多多令人记忆深刻的故事。

　　牛市重来

　　2006年的5月，毫无疑问会在中国证券市场发展史上留下浓重的一笔。5月8日，《上市公司证券发行管理办法》正式发布实施，意味着停止了20多个月的市场融资功能开始恢复，也意味着“新老划断”进入实质性操作阶段。似乎是某种巧合，这一天，恰恰是实施股权分置改革一周年。去年的5月8日，中国证监会发布公告，三一重工等四家上市公司进入股权分置改革第一批试点名单。一年后的2006年5月8日，又有28家公司日宣布进入第31批股改，至此，沪深两市已完成股改及进入股改程序的公司分别有542家和354家，占沪深总市值的66.95%和81.08%。两市股改公司总市值占比已达70.81%，股权分置改革成功在望。

　　也就在5月8日这一天，作为节后的第一个交易日，上证指数拉出50点的大长阳，此后一路快速上攻，至5月16日一度摸高至1678.60点，成交量也持续放大，创下历史新高。市场短期内虽然有一定的回调压力，甚至不排除较大幅度的回调，但从各方面因素和迹象分析，股市有望摆脱长达4年多的漫漫熊途，进入持续走强的牛市阶段。

　　自去年6月的1000点到今年1678点的这一轮轰轰烈烈的行情，有着深刻的内外部经济和制度政策背景。宏观经济的持续快速发展以及人民币持续升值的预期，为长期牛市提供了最为关键的基本面。国际商品牛市，尤其是原油、有色金属和贵金属现货与期货市场的持续上涨，最终为压抑已久的中国股市找到了最具有爆炸力和持续力的领涨先锋。在价值投资理念下，4年多的股价下跌，挤压了原有的市场泡沫，相当一批上市公司的股票具有了良好的投资价值。而国内外流动性过剩又为市场走强提供了资金面支持。但我们认为，从逻辑学的角度看，上述因素只是构成了市场走牛的必要条件，而不是充分必要条件。以股权分置改革为标志的一系列重大制度变革与制度创新，才是促使中国证券市场发生历史性转折、走向浴火重生的内在基础。

　　曾几何时，中国证券市场千疮百孔，病入膏肓，在“公司圈钱——中介炒作——股民投机——官员寻租——政府救市”的恶性循环中难以自拔，根本无从代表和体现中国经济持续快速发展的现实。广大投资者不仅未能分享经济高速成长“红利”，还造成了重大投资损失。一时间，市场上充斥着“赌场论”、“推倒重来论”等种种诟病和非议，人们似乎对中国证券市场脱胎换骨、走向新生丧失了应有的信心和耐心。

　　十六大以来，政府高度重视资本市场的改革发展。2004年1月，国务院发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(一般称“国九条”),对我国资本市场的发展做出了全面规划,进一步明确了资本市场改革发展的指导思想和任务,提出了推进资本市场改革发展的政策措施和具体要求。在这一纲领性文件的指导下，我国证券市场进入了改革发展的快车道。

　　经过两年多的努力，证券市场市场改革和发展各项工作的稳步推进,影响市场发展的诸多因素正在发生积极变化,制度建设取得根本性突破，制约市场发展的制度性“瓶颈”开始消除，市场发展的环境明显改善，市场创新日趋活跃，法制建设水平跃上新高度。在此基础上，市场运行出现积极变化，市场系统性风险得到大幅度释放，价值投资理念逐步形成，投资者信心正在逐步恢复，增量资金入市迹象明显。这一切都表明，我国证券市场正经历着史无前例的重大变革和历史性转折，浴火重生的中国证券市场已向人们展示了广阔的发展前景。现在的1600点与两年前的1600点有着截然不同的背景和趋势。制度变革与重构——这正是我们需要寻找的市场指数背后的故事。

　　不断创新激活市场活力

　　创新是证券市场发展的源泉和动力,也是激发证券市场活力的内在要求。长期以来，我们的证券市场都是单边市场，除了股票、基金、债券等产品外，没有更多的产品和投资选择，证券行业的衍生产品创新步伐也非常缓慢，证券投资业务缺乏必要的对冲工具和机制，使得业务创新缺乏基本的市场支持。

　　在“国九条”精神指导下，我们不断加大市场创新力度，在机制创新、产品创新、业务创新、技术创新和监管创新都取得了重大进展，尤其是在推进证券发行制度的市场化改革方面取得了重大突破。继《上市公司证券发行管理办法》5月8日正式发布实施后，《首次公开发行股票并上市管理办法》也于5月18日颁布实施。这两部法规的颁布实施，对增强和完善市场融资功能，推动大型优质企业境内发行上市，改善上市公司结构，为多层次资本市场建设提供了坚实基础。

　　此外，近一年多来，ETF、LOF、资产证券化、权证等新产品依次推出，资产证券化业务试点范围逐步扩大，中关村科技园区非上市股份制企业开始进入代办股份转让系统报价转让。融资融券、做市商制度、差异化机制、大宗交易、T＋0回转交易乃至卖空制度、指数期货等创新都已经提上或正在提上议事日程。5月15日，上海深圳两交易所发布了重新修订的《上海证券交易所交易规则》和《深圳证券交易所交易规则》，将于今年7月1日起实施。新规则为实施T+0回转交易制度、差异化涨跌幅、融资融券制度等进一步创新留下了制度接口。综合来看，我国证券市场市场品种单一、交易机制僵化、效率低下的状况初步得到改善,正在逐步向功能更完善、定价机制更合理、市场效率更高、国际竞争力更强的目标迈进。

　　进一步加快市场法制化建设

　　近年来，证券市场法制化进程不断加快。2006年1月1日，新修订的《证券法》与《公司法》正式实施。新两法系统总结了多年来我国证券市场的改革和发展实践，借鉴证券市场发达国家的经验，在深入分析证券市场运行规律和发展阶段性特点的基础上，对完善证券发行和上市制度、证券市场的市场创新、加大对投资者的保护力度、完善上市公司治理和监督、证券公司的规范和发展、加强市场监管等重大问题做出了一系列全局性、长远性的制度安排。

　　新两法的颁布实施，是进一步健全和完善社会主义市场经济法律体系的一个重要举措，对于全面提升证券市场法制建设水平、加快推进证券市场改革发展必将产生巨大而深远的影响。

　　目前，有关部门正抓住《证券法》和《公司法》修订带来的机遇，以起草、修订“两法”配套文件为重点，继续完善相关证券法规，与两法相配套的4部行政法规，即《上市公司监管条例》、《证券公司监管条例》、《证券公司风险处置条例》和《证券投资者保护条例》也有望在2006年颁布。

　　在加快证券市场法律体系建设步伐的基础上，监管部门按照“依法治市”的原则，围绕创造“公开、公平、公正、透明”的良好市场环境的总体目标，不断改善监管手段，加大执法力度，提高执法效力，监管水平有了新的提高。

　　中国证券市场在面临着历史性的转折与前所未有的良好发展机遇的同时，也面临着许多新的困难与挑战，任重而道远。作为典型的“新兴加转轨”的市场，有些重大问题不是短期内能够彻底解决的，诸如提高上市公司质量、法制化建设等方面的问题，都需要我们付出长期、更大的努力。

　　(作者单位：太平洋证券有限责任公司)